2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：2021 年收入74.31 亿元，同比+21.93%（剔除麦优并表同比+15.4%）；归母净利润17.54 亿元，同比+15.07%，扣非净利润15.40 亿元，同比+34.59%，基本与业绩预告中枢一致，符合我们及市场预期。

    发展趋势

    动销恢复及春节备货等利好下4Q 收入重回较快增长，全年线上表现亮眼。

    4Q21 公司收入同比+32.1%，超越2Q 及3Q 表现，重回较快增长态势，主要受益于：（1）疫情扰动后4Q 线下动销恢复良好，境内药店渠道录得40%+增长；（2）较早春节的备货行情进一步抬升4Q 表现。全年看，公司主品牌/健力多/Life-space 同比+24.4%/7.5%/20.6%，主品牌表现最优；境内线下/线上渠道同比+8.6%/45.9%，线上渠道表现较好，尤以线上专供品同增超60%，增速亮眼。

    毛利率重回高水平，较高费用支出助力长期成长。2021 年公司毛利率同比+3.2ppt 至66.1%，重回近年较高水平。主要来源于线上直营收入占比提升；2021 年费用率同样提升至33.4%，达近年高位，主系麦优并表影响及平台费用和市场推广费用增加，反映公司对于加大新电商平台布局及渠道改革投入的信心，助力公司长期增长。

    2022 年收入指引增长稳健，多维度寻求业务增量。2022 年公司计划实现营业收入同比+20%，目标稳健，我们预计公司将从多维度寻求增量助推成长：（1）产品端：公司计划加大Life-space 资源投入以提升品牌表现，目前益生菌赛道仍保持高速增长且我们线上数据监测1 月Life-space 线上销售同比+86%；此外公司亦计划加大健力多sku 储备以拉动大单品增长。

    （2）运营端：线下渠道公司继续推进千人营养天团计划，采取自聘（约1000 名）及经销商招聘（约2000 名）营养师团队加大终端服务；线上则加快布局直播电商（目前占线上收入比重不到10%）以获取更多增量。费用端于多维度投入下，我们预计全年或不低于2021 年水平。

    盈利预测与估值

    公司当前交易在21/18 倍2022/23 年市盈率。考虑公司将加大市场投入，我们下调2022 年盈利预测3.0%至20.1 亿元，基本维持2023 年盈利预测不变。维持30 元目标价不变，对应25/22 倍2022/23 年市盈率和20%股价上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    线上竞争加剧，行业监管变化，疫情反复。