事项：公司发布2021 年中报，2021H1 实现收入41.98 亿元，同增34.32%，归母净利润13.71 亿元，同增42.55%。单Q2 实现收入19.75 亿元，同增21.18%，归母净利润5.55 亿元，同增29.86%，扣非归母净利润为4.83 亿元，同增1.97%。

    　　21H1 经营活动现金流净额7.32 亿元，同降4.21%，Q2 公司经营活动现金流净额6.79 亿元，同降5.41%。

    主品牌增长较快，线上渠道维持高增。分渠道来看，2021 年上半年线下渠道收入约占境内收入的71.71%，同比增长24.18%，线下销售恢复较好，其中药店增速快于整体线下增速，母婴渠道销售拖累整体线下表现；线上渠道收入同比增长79.72%，麦优并表贡献部分收入，剔除并表影响预计仍有双位数增长。

    　　分品牌来看，主品牌“汤臣倍健”实现收入25.63 亿元，同比增长40.69%，单Q2 销售额亦同增近32%，维持较快增长；“健力多”实现收入8.50 亿元，同比增长29.25%。“Life-Space”国内实现收入1.18 亿元，同比增长34.53%，已接近去年全年水平，铺货进展良好；境外业务LSG 实现收入 3.04 亿元，同比增长 0.21%（按澳元口径为 0.61 亿澳元，同比下降 6.99%），主要系去年高基数叠加今年澳洲疫情带来代购及游客采购量减少导致。

    Q2 毛利率大幅回升，费用增加拖累扣非盈利表现。公司2021Q2 毛利率66.99%，同增3.24pcts，上半年部分物流费用转计成本导致成本增加，剔除该影响后21H1 毛利率同比20 年提升2.61pcts。单Q2 销售费用率为28.92%，同增7.73pcts，主要系广州麦优并表、平台费用及品牌推广费增加所致。管理费用率为5.18%，同降0.7pct。此外，政府补助及投资基金收益亦贡献部分业绩。

    　　整体来看，公司二季度归母净利润5.55 亿，同增29.86%，扣非后归母净利4.83亿元，同增1.97%，归母净利率为28.09%，同增1.88pcts，扣非归母净利率为24.45%，同降4.61pcts。

    充分挖掘细分市场潜力，推出舒百宁卡位心脑血管健康市场。大单品方面，公司“健力多”通过消费人群和消费场景扩充、渠道渗透等巩固品类领导地位；“健视佳”由原来6 省试点推广扩充到全国推广；“健安适”换包装后重新上市，目前处在打造核心样板市场阶段；形象产品 “多种维生素”系列产品、明星产品“牛初乳加钙咀嚼片”、“褪黑素”产品借助精准营销持续深耕细分品类赛道。此外，7 月公司正式发布“调血脂、护血管”单品——舒百宁纳豆红曲胶囊，以心血管健康大数据为基础，采用纳豆与红曲双原料配方，重点面向血脂偏高人群。该单品卡位心脑血管健康市场，未来有望为公司业绩增长提供新动力。

    上半年任务完成较好，全年目标具备支撑，维持“强推”评级。H1 实现收入41.98 亿元，同增34.32%，半年任务完成较好，为全年30%的收入增长目标提供较强支撑。受定增股本变动影响，我们调整此前盈利预测21-23 年EPS 为1.17/1.45/1.71 元，对应PE 为24/20/17 倍，维持一年目标价 38 元，对应22年32X 目标P/E，维持“强推”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、新品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险等。