一、事件概述

    8 月5 日，公司发布2021 年半年报，报告期内实现营收41.98 亿元，同比+34.32%；实现归母净利润13.71 亿元，同比+42.55%；基本EPS 为0.81 元。

    二、分析与判断

    21H1 业绩高速增长，主品牌增速强劲，大单品稳健增长2021H1 公司实现营收/归母净利润41.98/13.71 亿元，同比分别+34.32%/+42.55%；合Q2 单季度实现营收/归母净利润19.75/5.55 亿元，同比分别+21.18%/+29.86%。收入端，随着疫情逐步缓解，公司市场及销售活动逐步正常开展。在后疫情时代，公司务实推进各项经营计划。上半年，公司旗下各主要品牌的销售实现较快增长。利润端，公司各项推广费用有所增加，导致毛销差同比略有收窄，但非经常性损益及广州麦优并表带来的正向贡献保证利润端增速小幅高于收入端。

    分产品看，2021H1 汤臣主品牌/健力多/LSG 分别实现营收25.63/8.50/3.04 亿元，同比分别+40.69%/+29.25%/+0.21%；合Q2 单季度分别实现营收11.82/3.62/1.70 亿元，同比分别+31.61%/+5.78%/-8.26%。总体看，汤臣主品牌收入增速强劲，是上半年业绩增长的主要驱动力；大单品健力多增速较为平稳；LSG 澳洲本地业务受去年疫情期间免疫类产品需求大基数较高，以及因澳洲疫情封境致使代购和游客采购下降的双重影响，导致21H1 澳洲本地销售较去年同期有所下降。Life-space 国内业务21H1实现营收1.18 亿元，同比+34.53%；合Q2 实现收入0.52 亿元，同比+9.00%。Lifespace国内业务处于加速导入期，结合益生菌整体品类扩张，未来有望实现高增长。

    分渠道看，2021H1 线下渠道收入约占境内收入的71.71%，同比+24.18%；线上渠道收入占28.29%，同比+79.72%。公司线上渠道收入增速大幅高于线下，线上收入占比持续提高，线下线上共同发力保证主业高增长。

    21H1 毛利率小幅上行，麦优并表及推广费用增加导致销售费用率上行2021H1，公司销售毛利率为66.93%，同比+1.45ppt（Q2 为66.99%，同比+3.24ppt）。

    主要原因是（1）麦优并表带来的影响；（2）收入高速增长强化规模效应，有效摊低各项成本，从而提升毛利率水平。

    2021H1公司整体期间费用率为28.06%，同比+3.93pp（t Q2为35.46%，同比+7.44ppt）。

    其中销售费用率为23.21%，同比+6.16ppt（Q2 为28.92%，同比+7.73ppt），原因是（1）广州麦优并表；（2）平台费用及品牌推广费增加。管理费用率为4.00%，同比-1.80ppt（Q2 为5.18%，同比-0.70ppt）。研发费用率为1.20%，同比-0.33ppt（Q2 为1.75%，同比-0.08ppt）。财务费费用率为-0.35%，同比-0.10ppt（Q2 为-0.40%，同比+0.49ppt），原因是利息收入增加，21H1 归还借款导致利息支出减少。

    四大战略形成新核心优势，疫情后经营环境改善明显2021 年为公司 2021-2023 新三年规划的开局之年，将围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略，持续推动各大业务创新和攻坚项目，构建并形成新的核心竞争优势。2021H2，公司将继续务实推进2021 年既定的各项经营计划。7 月开始，公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革，以支持公司更健康和可持续的发展战略。该变革预计将持续至2022 年上半年，短期会对公司及相关方带来一定的压力和挑战，长期将有助于公司和行业的长远发展。

    三、盈利预测与投资建议

    根据2021H1 的经营情况，我们上调盈利预测。预计2021-2023 年公司实现营业收入78.42/87.91/96.88 亿元，同比+28.7%/+12.1%/ +10.2%；实现归属上市公司净利润19.58/21.98/24.46 亿元，同比+28.5/+12.3%/+11.3%，对应EPS 为1.15/1.29/1.44 元，目前股价对应PE 为25/22/20 倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。

    公司目前估值略高于其他食品板块2021 年24 倍的一致预期，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。