投资要点

    　　事件

    　　4 月29 日，公司公告2021 年一季报。2021Q1，公司实现营收22.23 亿元（同比+48.66%），归母净利润8.16 亿元（同比+52.70%），扣非归母净利润7.63 亿元（同比+45.20%）。

    　　Q1 业绩增长53%，新三年规划迎来开门红

    　　1）2021Q1，公司营收同比增长48.66%，主要由于疫情逐步缓解，21Q1 经营环境同比改善，叠加公司在药店和线上渠道销售均实现较快增长、广州麦优并表带来正向贡献，新三年规划迎来开门红。分产品看，境内业务方面主品牌汤臣倍健/健力多/Life-Space 分别实现营收13.81/4.88/0.66 亿元，同比+49.48%/+54.53%/+65.12%，超级大单品健力多恢复高增长；境外LSG 跨境电商业务保持高速增长，21Q1LSG 实现营收1.34 亿元，同比+12.89%（扣除中国预混料等收入后同比+10.18%）。

    　　分渠道看，线下渠道收入约占境内收入75.01%，同比+37.03%；线上渠道收入同比+114.15%。

    　　2）2021Q1 公司归母净利润同比增长52.70%，高于扣非归母净利润增速，主要由于21Q1 确认非经常性损益0.53 亿元（去年同期为0.09 亿元），主要是本期收到政府补助0.60 亿元。

    　　VDS 产品矩阵持续丰富，电商品牌化+经销商裂变激发渠道活力1）“4+2+1”战略下VDS 产品矩阵持续丰富：公司VDS 产品多品种全线出击，已推出健力多（骨关节健康）/健视佳（眼部健康）/健甘适（养肝护肝）/健乐多（运动营养）/天然博士（孕婴童营养）等品牌；2021 年公司推出潜力大单品舒百宁纳豆红曲胶囊，主打植物科技辅助降血脂功能，同时推出“有种蛋白”3 款复合蛋白饮品、“维满C”系列新品、“Pentavite”5 款新品、“BYHEALTH”2 款新品，VDS 产品矩阵持续扩充。同时公司立足VDS 领域优势，产品矩阵有望向上延伸至非处方药（OTC）、向下延伸至功能食品，向打造大健康产业生态圈进发。

    　　2）电商品牌化聚焦年轻群体精准沟通，经销商裂变激发渠道活力：a）2019 年公司实施电商品牌化3.0 战略，加码年轻化线上专供产品、拓展社交电商及内容电商渠道，同时聚焦电商数字化系统建设，20 年公司在天猫VDS 类目/京东医药保健类目市场份额分别为6.98%/15.5%，均为行业第一，21Q1 公司线上营收同比+114.15%；b）公司已为VDS 业务建立主业、“Life-Space”、“健力多”三个独立经销商体系，优化经销商对单品的资源配置、保障大单品费用投入与终端服务，助力加速渗透下线城市；20 年末公司经销商数量1,219 个，同增94.73%，药店渠道VDS 销售收入逆势增长2.6%（全行业药店渠道VDS 销售同比-16.9%），21Q1 药店渠道实现较快增长。

    　　研发实力为产品创新奠基，强服务力+品牌力赋能渠道提效1）研发实力强劲，资质资源领先同行：公司持续加码研发投入，已构建膳食营养补充剂、OTC等多业务研发体系，截至20 年末研发人员数量占比达9.76%，20 年研发费用1.37 亿元，18-20 年研发费用CAGR 达16.91%；截至20 年末公司拥有142 个保健食品注册批准证书及112 款保健食品备案凭证，资质数量远超同行，夯实产品创新根基。

    　　2）强服务力+品牌力赋能渠道提效：a）公司通过多种方式服务于消费者、零售终端销售人员、经销商；20 年公司开展营养学院特训营活动逾10,000 场，累计服务零售终端店员约40 万人；同期公司直播活动累计为约160 万消费者提供线上知识教育服务，并自建“YOU 营养”小程序通过直播等方式触达消费者，通过全方位、多角度方式提升渠道及终端服务水平、增强客户粘性，目前公司药店渠道市占率超过30%，领先同行竞对。b）公司以明星代言、活动推广、广告投放等方式持续升级品牌形象，以科研实力提升消费者信赖度和品牌溢价，并通过外延并购+内部孵化形成丰富品牌矩阵，大单品品牌势能释放有望赋能渠道提效、支撑产品放量。

    　　投资建议

    　　公司是国内保健食品龙头，VDS 产品矩阵持续丰富，电商品牌化+经销商裂变计划激发渠道活力；研发实力为产品创新奠基，强服务力+品牌力赋能渠道提效，行业规范化趋势下，公司有望迎来快速发展期。预计2021-2023 年归母净利16.69/21.01/25.86 亿元，同比分别增长9.51%/25.86%/23.08%，对应4 月28 日估值为28.67/22.78/18.51 倍（市值479 亿元）。

    　　风险提示

    　　产品质量和食品安全风险；政策风险；商誉减值风险