事项：公司发布 2021 年一季报，Q1 实现收入 22.23 亿元，同增 48.66%，归母净利润8.16 亿元，同增52.70%。扣非归母净利为7.63 亿，同增45.20%，经营活动现金净额为0.53 亿元，同增14.42%。

    　　评论：收入超出市场预期，线上线下比翼齐飞。公司Q1 实现收入22.23 亿元，同增 48.66%，超出市场预期，主要系去年低基数下恢复性增长及渠道裂变进展顺利贡献，麦优并表对收入增长亦有贡献。分品牌来看，汤臣倍健主品牌销售额13.81 亿元，同增49.48%；健力多实现销售额4.88 亿元，同增54.53%；lifespace 国内销售额为0.66 亿，同增65.12%；境外LSG 因去年同期澳洲本地业务高基数及代购退出的综合影响下实现收入1.34 亿元，同增12.89%（扣除中国预混料等收入后同增10.18%）。分渠道来看，境内线上/线下销售分别同增114.15%/37.03%，线上渠道占比同比去年同期提升7.42pcts 至24.99%。

    　　费用投放恢复常态，盈利能力维持较高水平。公司21Q1 年毛利率66.89%，同比微降0.49pcts。费用端来看，公司Q1 销售费用率为18.14%，同增5.59pcts，主要系公司加大广告投放及麦优并表所致，渠道调研反馈，公司Q1 对健视佳、蛋白粉、多维系列、健力多等品牌在电视广告、新媒体及线下活动方面进行密集投放宣传；管理费用率为2.95%，同降2.77pcts；财务费用率为-0.3%，同降0.74pcts，主要系上年同期汇兑损失较高而当期改善所致。此外，公司Q1 收到政府补助约5967 万元，对业绩增厚亦有贡献。综上，公司实现归母净利率36.73%，同增0.97pct，扣非归母净利率为34.34%，同降0.82pct。

    　　多款新品上市，产品矩阵进一步完善，年轻化变革下助力新三年规划实现。

    　　去年底以来公司规划新品陆续上市，其中植物科技“辅助降血脂”保健食品舒百宁纳豆红曲胶囊已经上市；面向年轻消费者 “有种蛋白”高蛋白质饮料亦推出，主打早餐场景的高蛋白补充，切入功能食品赛道；新品“维满C”以年轻化时尚化的调性布局维生素C 市场；“Pentavite”上新5 款产品进入药店渠道，进一步发力儿童早期营养市场。此外，公司围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略，公司启动了一系列的“年轻化变革”，落实从合伙人到各单位、主要岗位的KPI 调整为以“重大创新项目和重大攻坚项目”为核心，助力公司实施新三年规划。

    　　投资建议：全年业绩具备支撑，上调目标价至38 元，维持“强推”评级。公司21Q1 业绩超8 亿，如期实现开门红，我们预计在线下人流量恢复，线上高增势头延续下，全年业绩有望达20 亿水平。我们略上调预测 21-23 年 EPS 为1.25/1.55/1.84 元（原预测为 1.21/1.49/1.76 元），对应PE 为24/19/16 倍，上调 12 个月目标价至38 元，对应今年 30 倍 PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：商誉减值，新品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险等。