事件

    　　公司发布2020 年年报及2021 年Q1 业绩预告：

    　　2020 年，公司实现收入60.95 亿元，同比增长15.83%；实现归母净利润15.24 亿元，同比增长528.29%。

    　　Q4 单季，公司实现收入10.62 亿元，同比增长20.59%；实现归母净利润0.57 亿元，同比扭亏为盈。

    　　2021 年Q1，公司预计有望实现盈利7.22-8.29 亿元，同比增长35%-55%。

    　　简评

    　　收入增长提速，20 年完美收官

    　　公司2020 年收入增长表现优秀。具体来看，主品牌“汤臣倍健”

    　　增长11.41%，“健力多”增长10.37%，广州麦优并表贡献收入2.66亿元，“Life-Space”境内实现收入1.32 亿元，境外业务方面，LSG实现增长23.94%。

    　　分渠道来看，由于新冠疫情影响，境内线下渠道收入同比增长1.44%，占境内收入的71.21%，而线上渠道收入实现高速增长，达到62.77%。

    　　从行业竞争来看，即使受疫情影响，公司在药店渠道逆市实现2.6%增长（行业整体下降16.9%），至20 年末，公司在中国维生素与膳食补充剂行业中的占比已经达到10.3%，较行业第二（6.4%）、第三（5.8%）优势明显，且差距较2019 年仍在扩大。

    　　20 年“激活”为关键，多线并举提升经营质量公司在20 年采取积极措施，应对外部危机，提升自身的经营质量：①线下经销商裂变，梳理渠道。公司以大单品（4+2+1）为核心，在VDS 业务中建立主品牌、“健力多”、“LifeSpace”三个完全独立的经销商体系，要求经销商自己裂变出新的公司、新的团队，各自团队独立推广销售，适应新的产品推广需求；②线上打造出直达C 端的数据分析和营销能力，公司在20 年重新调整电商业务架构，除宏观层面的管控、合规和财务管控，电商完全建立为一个新的板块，形成以广州麦优和广东佰悦为境内电商渠道的两大主要运营主体，力争每一个细分品类要做到前三，未来要在两到三个品类上做到市场的绝对垄断地位。

    　　实施“科学营养”战略，新三年启航

    　　2021-2023 年为公司新三年时期，考虑到VDS 行业的成长性以及公司不断放大的龙头地位优势，公司计划打开新一轮的增长周期。①布局大单品新赛道，公司以“4 大单品+2 大形象产品+1 个明星产品”全线布局，今年新增大单品“舒百宁”，叠加Life-space 业务有望逐步复苏，业务端有望保持高速增长；②组织架构再优化，在20年的基础上，公司人力资源管理进一步创新，KPI 核心变为“重大创新项目和重大攻坚项目”。综合行业及公司基本面，看好公司在后疫情时代的发展潜力。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入76.34、92.20、111.28 亿元，实现归母净利润16.31、19.71、23.75 亿元，对应EPS 为1.03、1.25、1.50 元/股。

    　　风险提示：

    　　经济波动风险，医药政策风险，疫情反复风险，组织构架调整不及预期风险等。