一、事件概述

    　　3 月5 日，公司发布2020 年年报及2021 年一季度业绩预告，2020 年实现营收60.95亿元，同比+15.83%；实现归母净利润15.24 亿元，同比+528.39%；基本EPS 为0.96元。预计20201Q1 实现归母净利润7.22~8.29 亿元，同比+35%~+55%。

    　　二、分析与判断

    　　2020 全年业绩高增，2021Q1 业绩加速释放

    　　收入端，公司2020 全年实现营收60.95 亿元，同比+15.83%；合Q4 单季度实现10.62亿元，同比+20.59%。2020Q1 由于新冠疫情爆发，公司生产、市场等活动均受到抑制，对经营活动正常开展造成一定负面影响。Q2 以后随着疫情得到有效控制，公司按计划推进各项工作；Q4 公司加大了以“冬季疫情反击战”为主题的品牌投入和市场推广工作。利润端，公司2020 年实现归母净利润15.24 亿元，同比+528.39%，在不考虑2019 年计提合并LSG 产生的商誉及无形资产各项减值情况下，公司扣非归母净利润同比+17.80%；合Q4 单季度实现归母净利润0.57 亿元，同比+103.71%。

    　　2020 年公司主业利润增速与收入增速基本持平，显示公司主业竞争优势仍然稳固。

    　　2021Q1 公司利润端保持高速增长，主要原因包括：（1）公司围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略，持续推动各大业务创新；（2）公司务实推进从裂变走出蜕变，实现业务扩盘经营计划。（3）2021Q1 公司非经常性损益影响金额为5000~5500 万元，较去年同期902 万元水平有较大提高，主要原因是收到政府补助。

    　　主品牌及核心大单品增速稳健，线上渠道快速增长分产品看，2020 年汤臣主品牌/健力多/LSG 分别实现营收35.78/13.13/5.67 亿元，同比分别+11.41%/+10.37%/+23.94%；合Q4 单季度分别实现营收5.92/2.29/1.31 亿元，同比分别+22.60%/+2.40%/+24.19%。总体看，汤臣主品牌及大单品健力多仍然保持稳健增长态势，是公司业绩增长的核心动力。境外LSG 仍然保持20%以上的较高增速，境内Life-space 营收1.32 亿元，预计2021 年Life-space 相关产品将加速导入。

    　　分渠道看，前三季度线下渠道收入约占境内收入的71.21%，同比+1.44%；线上渠道收入占28.79%，同比+62.77%。2020Q1 线下渠道受疫情影响较大，全年保持低速增长；线上渠道受益疫情期间居家消费提高，保持高速增长。

    　　2020 全年毛利率小幅下行，Q4 加大品牌投入和市场推广工作2020 年，公司销售毛利率为62.82%，同比-2.93ppt（Q4 为50.51%，同比-7.59ppt）。

    　　主要原因是公司执行新收入准则的影响。

    　　2020 年公司整体期间费用率为39.47%，同比-2.66ppt（Q4 为100.15%，同比+30.29ppt）。其中销售费用率为29.84%，同比-1.53pp（t Q4为77.42%，同比+27.66ppt），原因是受疫情影响，Q1 费用投放收缩明显；后续并表广州麦优及Q4 加大销售费用投放一定程度对冲了疫情期间销售费用投放的下滑幅度。管理费用率为7.13%，同比-1.04ppt（Q4 为13.97%，同比-1.55ppt），原因是2019 年计提因合并LSG 产生无形资产减值，导致2020 年摊销减少。研发费用率为2.30%，同比-0.10ppt（Q4 为6.18%，同比+1.14ppt）。财务费费用率为0.21%，同比持平（Q4 为2.59%，同比+3.03ppt）。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　根据2020 年报数据，我们修改盈利预测。预计21-23 年公司实现营业收入78.42/87.91/96.88 亿元，同比+28.7%/+12.1%/+10.2%；实现归属上市公司净利润18.34/20.17/22.60亿元，同比+20.3/+10.0%/+12.0%，对应EPS 为1.16/1.28/1.43 元，目前股价对应PE为20/18/16 倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值低于其他食品板块2020 年24 倍的一致预期，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。