事项：公司发布2020 年年报及一季度业绩预告，全年实现营业收入60.95 亿元，同增15.83%，归母净利润15.24 亿元，较2019 年剔除商誉及无形资产减值影响后利润同增45.71%。同时公司发布2021 年一季度业绩预告，预计2021Q1 实现归母净利润7.22~8.29 亿元，同增35%~55%。

    疫情影响下线下销售维持平稳，线上增速亮眼。公司20 年收入同增15.83%，受疫情影响线下渠道同增1.4%，线上同增62.8%，据生意参谋数据及京东商智数据显示，在2020 年天猫VDS 类目中及京东“医药保健行业”中，汤臣倍健市场份额分别为6.98%/15.5%，均列第一。分品类看，公司主品牌实现收入35.78 亿元，同增11.41%，大单品健力多实现收入13.13 亿元，同增10.37%，“Life-Space”国内产品实现营业收入1.32 亿元，维持平稳水平，主要系疫情影响新品推广销售及调整产品结构导致，境外 LSG 实现营业收入5.67 亿元，分部间抵消后同比增长25.57%。

    受投资收益及并表影响，全年业绩大幅提升，一季度开门红亦如期而至。公司2020 年毛利率为62.82%，同降2.96pcts，主要是执行新收入准则所致。费用率方面，疫情影响投放及执行新收入准则下，公司销售费用率同降1.53pcts至29.84%，预计21 年不高于过去三年水平，管理费用率同降1.04pcts 至7.13%，研发费用率为2.3%，同比基本持平。公司20 年较2019 年归母净利（未计提商誉及无形资产减值情况）同增45.71%，主要系非经常性损益及主业增长。

    此外，公司预计2021Q1 实现归母净利润7.22~8.29 亿元，同增35%~55%，如我们此前年度业绩预告点评判断，一季度开门红如期而至。

    新一轮三年增长周期启动，看好全年快步前行。过去三年受新电商法、行业整顿、医保改革等因素影响，行业及个中参与者皆经历起伏，期间公司积极调整组织架构，提高经营效率，在产品、渠道、和营销上进行长远布局。此外，监管门槛的提升亦凸显龙头公司优势，公司化危为机逆势抢占更多市场份额，欧睿数据显示公司市场份额亦提升至10.3%，已领先第二名4pcts。目前，公司开启2021-2023 年全新三年规划，计划全年收入实现30%增长，我们亦看好公司今年进入新一轮增长快车道，预计主品牌及大单品健力多恢复性增长，新大单品加快渗透，线上仍维持较快增长。

    成长赛道的龙头公司，低估值强改善下价值凸显，维持“强推”评级。老龄化加速下健康营养赛道为长期成长赛道，过去三年中公司历经行业风波逆势扩张份额，在线上、线下的第一的地位也自证实力。公司为子行业龙头，盈利能力在20%+，低估值叠加强改善预期下，具备高配置价值。我们预测21-23 年EPS 为1.21/1.49/1.76 元，对应PE 为19/16/13 倍，维持12 个月目标价32 元，对应26 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：收购后整合未达预期，产品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险。