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汤臣倍健(300146)机构评级研报股票分析报告

 
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汤臣倍健(300146):年报收入增长16% “LIFESPACE”重新激活

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2021-03-06  查股网机构评级研报

  投资要点

      事件

      3 月6 日,公司公告2020 年报及2021 年一季度业绩预告。2020 年公司实现营收60.95 亿元(同比+15.83%),归母净利润15.24 亿元(同比+528.29%),扣非净利润11.44 亿元(同比+365.82%),剔除19 年商誉及无形资产计提减值影响,公司归母净利/扣非净利同比分别+45.71%/+17.81%;2021年Q1 公司预计实现归母净利7.22 亿元~8.29 亿元,同比+35%~55%。

      2020 年收入增长16%,扣非且剔除无形资产减值的净利增长18%1)2020 年,归母净利增速(+528.29%)/扣非净利增速(+365.82%)高于营收增速(+15.83%);剔除19 年商誉及无形资产计提减值影响,归母净利/扣非净利分别+45.71%/+17.81%;公司归母净利增速较营收增速快的主要原因为:a)2020 年公司非经常性收益为3.80 亿元,同比+409%,主要是EAF 基金的公允价值变动及处置部分股权;b)销售费用率/管理费用率分别-1.53pct/-1.04pct(至29.84%/7.13%,分别增利0.81/0.55 亿元);分渠道看,境内线下/线上营收分别为39.09/12.07 亿元(占比71.21%/28.79%),同比+1.44%/+36.63%,线上业务增速亮眼;分产品看,主品牌汤臣倍健/关节护理品牌健力多实现营收35.78/13.13 亿元(同比+11.41%/+10.37%),LSG 营收6.99 亿元(境内+境外),境外LSG 营收5.67 亿元(分部间抵消后同比+25.57%)。2020Q4,公司实现营收10.62亿元(同比+20.59%),归母净利润0.57 亿元(较上年同期增16.04 亿元),扣非净利润-3.43 亿元(较上年同期亏损收窄12.23 亿元)。

      VDS 产品矩阵持续丰富,电商品牌化+经销商裂变激发渠道活力1)“4+2+1”战略下VDS 产品矩阵持续丰富:公司VDS 产品多品种全线出击,已推出健力多(骨关节健康)/健视佳(眼部健康)/健甘适(养肝护肝)/健乐多(运动营养)/天然博士(孕婴童营养)等品牌,其中健力多大单品17-20 年营收CAGR 达54.85%;公司旗下益生菌大单品Life-Space于20 年1 月获蓝帽子,有望复制健力多成长轨迹;公司立足VDS 领域优势,产品矩阵有望向上延伸至非处方药(OTC)、向下延伸至功能食品,向打造大健康产业生态圈进发;2)“电商品牌化”

      聚焦年轻群体精准沟通:2019 年公司实施电商品牌化3.0 战略,加码年轻化线上专供产品、拓展社交电商及内容电商渠道,同时聚焦电商数字化系统建设,20 年公司在天猫VDS 类目/京东医药保健类目市场份额分别为6.98%/15.5%,均为行业第一;3)渠道裂变支撑大单品运营:公司已为VDS业务建立主业、“Life-Space”、“健力多”三个独立经销商体系,优化经销商对单品的资源配置、保障大单品费用投入与终端服务,助力加速渗透下线城市;20 年末公司经销商数量1,219 个,同增94.73%,药店渠道VDS 销售收入逆势增长2.6%(全行业药店渠道VDS 销售同比-16.9%)。

      研发实力为产品创新奠基,强服务力+品牌力赋能渠道提效1)研发实力强劲,资质资源领先同行:公司持续加码研发投入,已构建膳食营养补充剂、OTC 等多业务研发体系,截至20 年末研发人员数量占比达9.76%,20 年研发费用1.37 亿元,18-20 年研发费用CAGR 达16.91%;截至20 年末公司拥有142 个保健食品注册批准证书及112 款保健食品备案凭证,资质数量远超同行,夯实产品创新根基;2)强服务能力稳固渠道地位:公司通过多种方式服务于消费者、零售终端销售人员、经销商;20 年公司开展营养学院特训营活动逾10,000 场,累计服务零售终端店员约40 万人;同期公司直播活动累计为约160 万消费者提供线上知识教育服务,并自建“YOU 营养”小程序通过直播等方式触达消费者,通过全方位、多角度方式提升渠道及终端服务水平、增强客户粘性,目前公司药店渠道市占率超过30%,领先同行竞对;3)强品牌力赋能渠道提效:公司以明星代言、活动推广、广告投放等方式持续升级品牌形象,以科研实力提升消费者信赖度和品牌溢价能力,并通过外延并购+内部孵化形成丰富品牌矩阵,大单品品牌势能释放有望赋能渠道提效、支撑产品放量。

      投资建议

      公司是国内保健食品龙头,VDS 产品矩阵持续丰富,电商品牌化+经销商裂变计划激发渠道活力;研发实力为产品创新奠基,强服务力+品牌力赋能渠道提效,行业规范化趋势下,公司有望迎来快速发展期。预计2021-2023 年归母净利16.69/21.01/25.86 亿元,同比分别增长9.51%/25.86%/23.08%,对应3 月5 日估值为22.16/17.61/14.31 倍(市值370 亿元)。

      风险提示

      产品质量和食品安全风险;政策风险;商誉减值风险

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