公司预告2020年扣非归母净利润同比-1.0%-+22.6%公司发布2020年度业绩预告：预计2020年归母净利润为14.1-16.2亿元，较2019年（未计提商誉和无形资产或值情况）同比+35-55%，预计2020年不存在商誉减值风险；全年公司预计录得4.3-4，5亿元非经常性损益（1-3Q为-2，086万元），主要为公司投资的产业基金投资收益贡献。公司预计2020年扣非后归母净利润9.6-11.9亿元，同比-1.0%+22.6%。对应4Q20扣非后归母净利润-5.26--2.97亿元，低于市场预期，主要由于公司在4Q的费用投放力度高于市场预期，我们预计全年销售费用率大致趋近2019年水平，关注要点4Q费用投放加码，利好公司中长期发展。根据公司公告，4Q扣非后归母净利润亏损区间3-5.2亿元，主要由于疫情影响下1-30销告费用投放滞后，4Q汤臣加大授放力度，覆盖分众、央视省卫台、主流视频平台等，为4+2+1的核心市场策略的实施赋能，同时持续品牌投资将为新三年规划开局奠定基础，根据管理层此前全年销偿费用率与2019年基本持平指引，我们估算4Q单季销售费用投入有望创历史新高，我们认为4Q的集中投入利好公司的中长期品牌认知度和信任度的提升，增强公司品牌在膳食营养补充剂行业的中长期竞争力。

    　　4Q20收入有望维持高速增长，2021有望进一步加速。我们预计在线下客流逐步恢复、公司加大费用投放基础上4Q收入有望快选增长。

    　　根据淘数据，汤臣1-11月阿里线上乘道收入同比增速36%，其中10、11月分别同比增长40.2%，31.3%，增速稳健，但全年能否完成股权激励行权日标仍具一定不确定性，主要由于40为公司传统淡季，同时蛋白粉由于生产新技改等影响出现供应短缺，或对4Q销售有一定负面影响。根据我们草根调研，公司当前集道库存处于健康水平，我们认为1Q21公司有望在较低基数、春节延后、费用投放成效显现基础上实现加速增长，实现开门红，公司计划2021年将在延续大单品战略基础上通过产品创祈、品牌打造继续强化产品竞争力，同时通过全渠道打造、经销商裂变等方式拓宽销售渠道、提升渠道渗透率，以覆益更多消费群体，保持品牌高堂全。综合考虑2020年基数，我们预计2021年公司收入有望实现强劲增长，建议关注公司收入增势改善与中长期品牌、渠道竞争力带来的估值修复机会。

    　　估值与建议

    　　公司股价交易在24.8/20.9倍2021/22年市盈率。考虑非经常性损益超预期，上调2020年净利润预测4.7%；考虑公司2021年收入增长或低于预期同时费用或高于预期，下调2021年净利润预测11.2%并引入2022年净利润预测18.3亿元。考虑市场估值中枢上移，我们维持目标价32元，对应32.9/27.7倍2021/22年市盈率和股价33%上行空问。维持跑森行业评级。

    风险

    线上竞争加剧，行业监管变化，疫情反复。