一、事件概述

    　　1 月3 日，公司发布2020 年业绩预告，预计2020 年实现归母净利润14.12~16.21 亿元，同比+496.75%~+555.48%；以2019 年度未计提商誉和无形减值情况下归母净利润10.46 亿元为对比基数，预计2020 年业绩同比+35%~+55%。

    　　二、分析与判断

    　　扣非业绩保持增长，LSG 商誉2020 年不存在减值风险2020 年公司非经常损益对利润影响约为4.3~4.5 亿元，预计公司将实现归母扣非净利润9.62~11.91 亿元。较2019 年不考虑商誉计提及无形资产减值下的归母扣非净利润同比-0.87%~+22.73%。总体看，尽管Q1 受疫情冲击较大，公司收入/主业净利润均保持增长，显示其具备良好的经营及抗风险能力。

    　　2020 年前三季度LSG 业务实现营收4.36 亿元，同比+23.90%；境外LSG 业务保持+20%增速，LSG 现有业务保持稳步增长态势，国内导入较为顺利，中长期发展空间可期。目前公司对收购LSG 形成的商誉进行了初步减值测试，预计2020 年不存在商誉减值风险，未来LSG 商誉减值风险有望随产品推广而进一步降低。

    　　疫情影响逐步消散，动销恢复及积极推广策略带动主业恢复增长20Q1 疫情期间公司生产、市场推广等活动未能按期开展，对经营冲击较为明显。

    　　Q2 随着疫情得到有效控制，下游动销逐步恢复，公司按经营规划稳步推进各项工作的开展，确保20 年收入实现增长；同时主业利润也保持平稳增长。受疫情影响，公司品牌宣传活动主要集中在下半年。公司Q4 加大以“冬季疫情反击战”为主题的品牌投入和市场推广力度，实施“科学营养”战略，为后疫情时代营养健康相关产品市场需求提速打下基础。

    　　主品牌与大单品齐头并进，畅销产品持续推出主品牌方面，公司启动汤臣倍健品牌升级，全面启用新LOGO 标志与新包装，并升级终端门店形象，以更加年轻、鲜活的形象传导品牌态度。同时在各宣传渠道上线“增强免疫力”系列公益广告。大单品方面，公司推出全新储备大单品健甘适，主打护肝市场；通过营销模式创新带动健力多恢复性增长；获得益生菌粉保健食品批文后，全力推动Life-space 全国铺货；调整和扩大健视佳试点区域。畅销产品方面，公司启动以“牛初乳加钙咀嚼片”加码明星产品独立推广；设立控股子公司好健时作为OTC 项目运营主体，聚焦发展胃肠道用药，并推出“清好清畅-润肠胶囊”肠道非处方药品。公司产品矩阵丰富，主品牌与大单品搭配较好，中长期成长性可期。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　根据公司2020 年经营情况，我们小幅调整盈利预测，预计2020-2022 年公司实现营业收入60.98/69.89/76.60 亿元，同比+15.9%/+14.6%/+9.6%；实现归属上市公司净利润15.24/16.34/18.18 亿元，同比+528.3%/+7.2%/+11.2%，对应EPS 为0.96/1.03/1.15元，目前股价对应PE 为25/23/21 倍。公司主品牌及大单品长期成长性均较为乐观。

    　　公司目前估值与其他食品板块2021 年25XPE 的估值水平（Wind 一致预期，算数平均法）基本相当，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。