事件： 公司发布2020 年三季报，20Q1-Q3 实现营收50.33 亿元 （+14.88%），归母净利14.67 亿元（+23.16%），扣非净利14.88 亿元（+31.07%）。20Q3实现营收19.08 亿元 （+35.17%），归母净利5.05 亿元（+55.82%），扣非净利4.88 亿元（+70.5%）。

    　　投资要点

    　　健康意识维持高热度，汤臣数据持续回暖。20Q1-Q3 实现营收50.33 亿元 （+14.88%），其中20Q3 实现营收19.08 亿元 （+35.17%），Q3 广州麦优8 月并表Q3 贡献收入1.02 亿元。分产品看，Q3 主品牌实现收入11.6 亿元（+33.3%，环比提速23.7pct），关节护理品牌健力多实现收入4.26 亿元（+33.3%，环比提速16.7pct），LSG 国内实现收入0.43 亿元，LSG 合并抵消后Q3 实现收入0.26 亿澳元（+30.6%）。2）分渠道，Q1-3 线下渠道收入同增5.32%，占境内收入77.09%，线上渠道收入同增49.72%。阿里系线上膳食营养补充剂行业Q1/2/3 分别同增16/51/59%，预计Q4 消费者对健康关注度有望持续攀升，行业供销两旺，汤臣线上收入或延续高增态势。

    　　优化费用投放结构，扣非业绩实现高增。20Q1-Q3 毛利率65.41%(-1.91pct)，其中20Q3 为65.29%(-0.58pct)，主因是产品结构变化。20Q3销售费用率24.28%(-8.9pct)，Q2 以来公司逐步恢复了一系列终端动销和品牌宣传活动，预计主要是线上收入占比提高背景下，公司在分众、小红书、抖音等新兴渠道展开营销，优化费用投放结构提高营销效率。

    　　20Q3 管理费用率（含研发费用）6.88%(-2.77pct)，主因是并购LSG 产生的无形资产摊销减少；因贷款偿还20Q3 利息费用同比减少0.1 亿元。

    　　19 年政府补助高基数，20 年以来疫情相关捐赠、土地闲置费及退回 5号地块损失，导致扣非增速远高于业绩增速。综上20Q1-3 公司实现归母净利14.67 亿元（+23.16%），扣非净利14.88 亿元（+31.07%）；其中Q3 归母净利5.05 亿元（+55.82%），扣非净利4.88 亿元（+70.5%）。

    　　渠道裂变支撑产品矩阵，看好逐季改善趋势。20 年公司通过经销商裂变构建适合多个大单品的新销售模式，利用“四大单品多头并进+形象产品双拳出击+明星产品加码”的产品矩阵重新激活VDS、LSG 业务，启动OTC 项目。2020 年是上一轮三年规划的收官之年，21 年是下一个三年规划启航年，公司定位为从裂变走出蜕变，实现业务扩盘和持续较快增长。未来产能扩建推进，为长期增长打基础。

    　　盈利预测与投资评级：预计20-22 年公司收入分别为63/75/90 亿元，同比+ 20/20/19%；归母净利润分别为13/15/18 亿元，同比+455/22/20%；对应PE 为30/25/21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品竞争趋于激烈，原材料成本波动，食品安全风险。