投资要点：

    　　事件：公司发布2020 年三季报，报告期内公司实现营业收入50.33 亿元，同增14.9%；实现归母净利润14.67 亿元，同增23.2％；扣非后净利润14.88 亿元，同增31.1%。测算单三季度实现营业收入19.08 亿元，同增35.2%；归母净利润5.05 亿元，同增55.8%；扣非后净利润4.88 亿元，同增70.5%。我们在季报前瞻中预测公司Q3 收入、利润增速分别为18%、25%，实际收入、利润均超预期。

    　　投资评级与估值：考虑三季报利润超预期，略上调盈利预测。预计20-22 年归母净利润分别为14.2、16.8、19.6 亿元（前次为13.0、15.5、18.9 亿元），分别同比扭亏、同比增长19%和17%，对应EPS 分别为0.89、1.06、1.24 元，最新收盘价对应20-22 年PE 分别为27、23、19x，维持增持评级。2020 年公司以“四大单品+两大形象产品+1 个明星产品”为核心市场策略，新添大单品护肝类产品助阵，加之Life-space 蓝帽子批文落地，药店渠道拓展有望进一步打开，品牌矩阵全面强化。疫情影响之下，我们认为消费者长期将更关注自身的健康追求及免疫力提升诉求，有利于VDS 行业持续扩容，龙头把握机会进行消费者教育及品牌宣传，市场份额有望继续提升。

    　　线下渠道大幅改善，电商渠道延续高增长。1）境内业务方面：分渠道看，20Q1-Q3 公司线下渠道收入占比77%，同比增长5.32%；线上渠道收入占比23%，同比增长49.72%。

    　　分品牌看，主品牌“汤臣倍健”实现收入 29.86 亿元，同增9.43%；大单品“健力多”实现收入10.84 亿元，同比增长12.21%；Life-Space 国内产品实现收入1.31 亿元。前三季度线下渠道累计收入转正，预计单Q3 线下增速20%+，主品牌及健力多均恢复快速增长。

    　　线上渠道延续高增长态势，Q3 增速较H1 继续加快。三季度线下渠道显著改善预计主因19Q3 低基数、终端营销活动恢复、经销商裂变工作效果显现等因素。2）境外业务方面：

    　　LSG 贡献营业收入4.36 亿元，同增23.9%（分部间抵消后同增28.4%）。Life-space 澳洲业务快速恢复，同时公司通过跨境板块开拓新的电商渠道，贡献收入增长动力。

    　　费用投放大幅收窄，盈利能力显著提升。20Q3 公司毛利率为65.3%，同比下滑0.6pct，预计主要系产品结构及电商渠道占比提高所致。20Q3 公司销售费用率24.3%，同比下降8.9pcts。销售费用率环比提升但同比延续大幅下降，公司下半年逐步加大渠道投入，费用率优化判断主因收入大幅增长带来费用投放的规模效应，同时公司启动全年动态评估费效比，预计费用投放效率有所提升。管理/研发/财务费用率分别为5.5%/1.4%/-0.4%，同比-2.0pct/-0.8pct/-0.7pct。20Q3 公司净利率为26.5%，同比提升3.5pct。

    　　核心假设风险：政策变化导致的需求波动，LSG 整合及推广进度低于预期，食品安全问题

    　　股价表现的催化剂：大单品表现超预期