事件概述

    　　10 月27 日公司发布2020 年三季报，报告期内实现营收50.33 亿元，同比+14.88%；实现归母净利润14.67 亿元，同比+23.16%，基本EPS 为0.93 元。折合Q3 单季度实现营收/归母净利润19.08/5.05 亿元，同比分别+35.17%/+55.82%。

    　　二、分析与判断

    Q3 线下门店动销恢复，业绩增长明显提速

    　　收入端，Q2 疫情得到有效控制后，公司逐步恢复了一系列终端动销和品牌宣传活动，相关活动带动Q2 收入小幅增长，并在Q3 完全显现效果，带动收入实现快速增长。前三季度，公司实现营业收入50.33 亿元（其中广州麦优并表贡献收入1.02 亿元），同比+14.88%。疫情得到有效控制后，线下门店动销逐步恢复，叠加Q3 公司活动力度有所加强，收入增长出现明显提速。利润端，销售费用整体投放同比大幅减弱，同时叠加去年Q3 较低基数因素，共同推动利润端增速快于收入端。

    　　分产品看，前三季度汤臣主品牌/健力多/LSG 分别实现营收29.86/10.84/4.36 亿元，同比分别+9.43%/+12.21%/+23.90%；合Q3 分别实现营收11.64/4.26/1.32 亿元，同比分别+33.32%/+33.28%/+18.85%。总体看，汤臣主品牌及大单品健力多仍然是收入增长核心动力。境外LSG 业务收入增速保持20%左右，发展势头良好。前三季度，国内Life-space 营收1.31 亿元，合Q3 营收0.43 亿元，仍处于产品导入期。

    　　分渠道看，前三季度线下渠道收入约占境内收入的77.09%，同比+5.32%；线上渠道收入占22.91%，同比+49.72%。与中报相比，线下渠道收入恢复增长，显示疫情对门店影响逐步消退；线上渠道加速扩张，收入增速环比提高并大幅快于线下渠道。

    前三季度毛利率小幅下行，销售费用同比大幅缩减前三季度，公司销售毛利率为65.41%，同比-1.91ppt（Q3 为65.29%，同比-0.58ppt）。

    　　原因是受疫情影响，主要产品动销不畅，成本有所提高，毛利率出现小幅下滑。

    　　前三季度，公司整体期间费用率为26.66%，同比-9.89ppt（Q3 为30.79%，同比-12.39ppt）。其中销售费用率19.79%，同比-7.88ppt（Q3 为24.28%，同比-8.90ppt），原因是受疫情影响，促销活动处于低位，销售费用投入同比大幅下滑。管理费用率为5.68%，同比-1.00ppt（Q3 为5.49%，同比-2.02ppt）。研发费用率为1.48%，同比-0.39ppt（Q3 为1.39%，同比-0.75ppt）。财务费费用率为-0.30%，同比-0.63ppt（Q3为-0.37%，同比-0.72ppt），原因是贷款偿还后，利息费用降低所致。

    主品牌与大单品齐头并进，畅销产品持续推出主品牌方面，公司启动汤臣倍健品牌升级，全面启用新LOGO 标志与新包装，并升级终端门店形象，以更加年轻、鲜活的形象传导品牌态度。同时在各宣传渠道上线“增强免疫力”系列公益广告。大单品方面，公司推出全新储备大单品健甘适，主打护肝市场；通过营销模式创新带动健力多恢复性增长；获得益生菌粉保健品批文后，全力推动Life-space 全国铺货；调整和扩大健视佳试点区域。畅销产品方面，公司启动以“牛初乳加钙咀嚼片”加码明星产品独立推广；设立控股子公司好健时作为OTC 项目运营主体，聚焦发展胃肠道用药，并推出“清好清畅-润肠胶囊”肠道非处方药品。总体看，公司产品矩阵丰富，主品　牌与大单品搭配较好，并在2020 年发力多个畅销单品营销，中长期成长性可期。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　预计20-22 年公司实现营业收入61.72/70.86/80.76 亿元，同比+17.3%/+14.8%/+14.0%；实现归属上市公司净利润14.39/16.09/18.78 亿元，同比+504.4%/+11.8%/+16.7%，对应EPS 为0.91/1.02/1.19 元，目前股价对应PE 为26/24/20 倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值低于其他食品板块20 年30 倍的一致预期，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。