业业绩逐季改善，基本面趋势向好

    　　公司发布业绩预告，预计2020 前三季度实现归母净利12.5~14.9 亿元，同比增长5%~25%，其中20Q3 预计实现归母净利3.9~4.5 亿元，同比增长20%~40%；预计2020 前三季季度非经常性损益为-1500 万到-3500 万元，则对应2020 前三季度扣非归母净利同比增长11%~34%。Q2 以来线下终端动销逐步恢复、新品铺市加速且反馈较好，线上增长维持强劲，在Q2 收入恢复增长之后，Q3 收入和归母净利实现快速增长。我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.80 元、0.99 元和1.20 元，维持“买入”评级。

    　　Q3 归母净利加速增长，线下动销恢复良性，线上保持强劲增长公司预计20Q3 归母净利同比增长20%~40%， 较20Q1/20Q2 的7.5%/15.7%归母净利增速明显提速，20Q2 以来随着疫情好转，线下药店客流、品宣推广逐步恢复，线下渠道动销恢复较好，据调研反馈，主品牌“汤臣倍健”、 大单品“健力多”等在20Q3 均实现了销售额环比明显的改善。

    　　线上渠道看，据淘数据，汤臣倍健7/8 月阿里渠道销售额1.48 亿/1.35 亿，同比+131.5%/49.5%，线上保持强劲增长。此外，20 年7 月公司增资控股麦优（19 年麦优营收11.4 亿，净利润0.83 亿），增资后持股80%，在Q3并表亦有业绩贡献。

    　　“4+2+1”全线出击，益生菌加速铺市

    　　20 年公司坚定实施消费者健康大战略举措和布局，激活“人”、激活品牌力，实施“四大单品+两大形象产品+1 个明星产品”的市场策略。LSG 益生菌于今年1 月取得保健食品注册批文，上半年受疫情影响导致其销售和推广进度有所滞后，目前正加速在药店、母婴渠道的推广渗透和终端覆盖，且据公司调研反馈，药店渠道动销反馈较好，我们认为其有望在国内线下渠道逐步进入放量期。

    　　预计20H2 费用投放加大，渠道裂变造新推力

    　　20H1 受疫情影响导致市场及销售活动开展受限，公司销售费用率同比-8.0pct，随着Q3 终端恢复较好，且公司益生菌等新品线下铺货后亦需有同步的广宣活动跟进，我们预计公司下半年品牌费用投放和线下活动费用投放相比上半年会有所提升，此外，20 年公司启动全费用全费比预算动态控制机制，预计费效比将有效改善。渠道方面，公司今年推出的经销商裂变计划将有助于推进渠道下沉和层级化管理，支撑多个大单品运营。

    　　看好大单品放量和渠道扩张带来的业绩弹性，维持“买入”评级公司2020 年加大力度进行大单品推广及渠道变革，积极应对外部市场压力，LSG 益生菌有望复制健力多大单品发展之路，贡献中长期业绩增长动能。我们维持盈利预测，预计公司20~22 年归母净利12.66/15.58/18.95 亿，对应EPS 为0.80/0.99/1.20 元。参考可比公司20 年平均PE 估值为40 倍，公司21/22 年业绩增速略低于可比公司，给予一定估值折价，给予其20 年35 倍PE，目标价28.00 元（前次为28.00~28.80 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，LSG 益生菌推广不达预期，食品安全问题。