事项：公司发布2020 年三季度业绩预告，预计 20Q3 实现归母净利润3.89亿元~4.54 亿元，同增20%~40%。此外，公司预计前三季度非经常性损益对净利润的影响金额为-1500 万元~-3500 万元，去年同期非经常性损益金额5589.46 万元。

    　　逐季改善逻辑兑现， Q3 业绩明显加速。公司预计单Q3 实现归母净利润3.89亿元~4.54 亿元，低基数下同增20%~40%，符合我们此前逐季改善预期，主要系线下渠道销售恢复良好导致。渠道调研反馈，终端动销及库存基本恢复良性，大单品及主品牌销售环比明显改善，预计单季度线下渠道实现较快增长。同时线上增速延续高增，阿里渠道数据显示，7-8 月公司线上销售同增超30%。此外，8 月并表麦优亦有贡献。

    　　H2 费用投放加大，预计LSG 益生菌单品销售明显加速。由于H1 疫情影响公司费用投放节奏（H1 销售费用率同比下降8pcts），疫情稳定后人流恢复常态，线下宣传推广活动亦恢复正常，费效比环比大幅改善，预计下半年销售费用投放力度环比大幅加大。考虑今年多个新单品上市，但受上半年疫情影响推广进展有所放缓，预计下半年加大投放。公司公众号披露，公司将全面加大益生菌单品投放力度，包括电视广宣（湖南卫视、浙江卫视等多家卫视平台全面上线）、分众传媒（在全国50 多个重点城市的分众媒体，以每6~7 分钟一次的高频次广告曝光）、网络平台（小红书、抖音两大口碑种草平台进行消费者教育及广宣）、线下活动（10 月份开始，公司将针对消费者和店员，全国过百万赠品免费试用）。随着社交活动恢复，预计在下半年线上线下投放加大后，Life-Space单品有望加速扩张。

    　　前三季度已锁定全年业绩增长，费用投放奠定来年基础。全年展望看，下半年虽加大投放力度，但预计全年销售费用率不高于去年同期水平。考虑到Q4费用集中结算、销售考核奖励以及加大费用投放影响，预计全年业绩不高于前三季度区间上限水平。随着下半年品牌投放加大，今年上市的多个新品有望获得更多消费者认知，奠定来年增长基础，考虑今年H1 低基数，来年品牌势能释放，来年收入增速有望达到20%+。

    　　投资建议：建议关注低估值的细分行业龙头，维持目标价区间24-29 元。我们预计公司三季度收入业绩环比皆有大幅改善，终端库存恢复良性，线上销售维持高增，费用投放加大下，Life-Space 大单品有望加速扩张，若打造成功，或对公司下半年甚至未来2-3 年业绩有较大提振。公司作为保健食品龙头公司，在食品板块中盈利能力较强，估值相对低位，考虑到三季度恢复良好及麦优并表影响，我们调整2020-2022 年EPS 预测为0.83/0.97/1.17 元（原预测为0.76/0.98/1.18 元），对应2020-2022 年PE 为25/21/18 倍，维持12 个月目标价区间24-29 元，对应2021 年25-30 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业政策趋严、新品销售不及预期、行业竞争加剧、定增进度及影响、对外投资不及预期。