本报告导读：

    业绩符合预期，Q2 境内外核心业务稳健增长、线上高增，环比改善明显，全年将积极推广大单品，线下渠道有望迎来新变化，长期发展值得期待。

    投资要点：

    维持增持评级。业绩环比改善明显，长期确定性仍强，上调2020-2022年EPS 至0.81（+0.05）、0.94（+0.03）、1.12（+0.09）元，参考可比公司给予2021 年30XPE，上调目标价至28.20 元（前值21.28 元）。

    业绩符合预期。2020H1 公司实现营收31.25 亿元、同比+5.23%，扣非前后归母净利9.62、9.99 亿元、分别同比+10.96%、+17.76%。Q2单季度实现营收16.30 亿元、同比+16.55%，扣非前后归母净利4.27、4.74 亿元，分别同比+15.66%、+31.73%，业绩增速环比明显恢复。

    境内外业务稳健恢复，线上渠道高增。2020H1 主品牌收入18.22 亿元、同比-1.8%；健力多收入6.58 亿元、同比+1.79%；LSG 收入3.04亿元、分部抵消后同比+26.2%；其中Q2 主品牌、健力多收入同比+9.6%、+16.6%。疫情下线上表现亮眼，H1 国内线上收入同比+46.8%、占比升至21.4%，线下收入同比-4.25%。受线上专供品占比提升影响，H1 毛利率同比-2.5pct 至65.5%；销售费用率同比-7.9pct 至17.1%，主因疫情下广告和市场推广活动减少；管理费用率同比-0.7pct 至7.3%，主因并购LSG 资产摊销递减；净利率同比+1.6pct 至30.8%。

    大单品多头并进叠加渠道变革，持续改善可期。全年来看，公司推动“4+2+1”多个大单品推广以及经销商裂变，提升渠道动力。公司下半年预计加大费用投放发力母婴渠道、加快life-space 国内产品等新品铺市。线下渠道有望加快恢复，公司发展趋稳改善值得期待。

    风险提示：监管政策变动，行业竞争加剧等。