本报告导读：

    　　业绩短期承压，基本盘仍稳健，增量布局落地，静待AI 赋能与项目扩容释放弹性投资要点：

    　　投资建议：我 们预计2026-2028年归母净利润为9.29/10.19/11.10亿元，预计26-28 年EPS 为0.35/0.39/0.42 元。参考可比公司估值，给予2025 年30 倍PE，目标价10.5 元，维持“增持”评级。

    　　业绩同比走弱，利润端压力更重。2025 年公司实现营业收入22.58亿元，同比下降6.61%；归母净利润8.18 亿元，同比下降22.03%。

    　　报告期内销售费用同比增长51.85%，主要系广告宣传投入及平台技术服务费增加，利润端承压更为显著。2026Q1 降幅收窄，营收5.34亿元，同比下降5.29%；归母净利润2.11 亿元，同比-15.06%。2026Q1销售费用同比下降33.67%，广告宣传投入减少，主动调整蓄力。

    　　项目表现分化加剧，核心项目韧性仍在。25 年公司现场演艺收入18.91 亿元，同比下降3.47%，占总收入比重提升至83.75%，仍是业绩基本盘；旅游服务收入3.67 亿元，同比下降20.02%。分项目看，上海千古情/西安千古情/九寨千古情/桂林千古情景区收入分别同比增长42.91%/10.60%/7.19%/4.44%，其中上海、西安表现尤为突出；杭州宋城旅游区收入6.34 亿元，同比仅下降0.59%，大本营经营韧性仍在。相比之下，广东/丽江/三亚/张家界景区收入分别同比下降23.88%/15.07%/13.61%/44.73%，对整体收入形成拖累，区域景气度与项目成熟度差异下公司经营表现仍呈分化。

    　　杭州大本营扩容与轻资产新项目升级并进，有望夯实中长期成长逻辑。公司先后签订青岛丝路千古情、台州东海千古情两大轻资产输出项目，并将以9.63 亿元收购杭州宋城实业100%股权，进一步解决杭州项目土地、停车及后勤等瓶颈。25 年公司定位为向“文化+科技+AI+新场景”全面转型升级的战略奠基年，引入百余名管理和AI专业人才、搭建AI 管理中台、AI 艺术中央厨房，提升跨区域管理效率和内容生产能力。中长期看AI 赋能内容迭代与项目复制、叠加轻资产输出及杭州扩容升级，仍有望增强公司成长持续性。

    　　风险提示：新项目落地不及预期、行业竞争加剧、宏观政策变动