事件描述

    　　2025 年前三季度，公司实现营业收入18.33 亿元，同比下滑8.98%，实现归母净利润7.54 亿元，同比下滑25.22%，实现扣非归母净利润7.26 亿元，同比下滑26.94%。

    　　2025 年第三季度，公司实现营业收入7.53 亿元，同比下滑9.94%，实现归母净利润3.54 亿元，同比下滑22.6%，实现扣非归母净利润3.42 亿元，同比下滑23.44%。

    　　事件评论

    　　行业层面，旅游人次增长但消费仍偏谨慎，农村居民成为旅游消费新动力。2025 年前三季度，国内居民出游人次49.98 亿，同比增长18%，国内居民出游花费4.85 万亿元，同比增长11.5%，人次增长强于消费增速，居民文旅消费仍偏谨慎。分来源看，城镇居民出游人次同比增长15.9%，出游花费同比增长9.3%，农村居民出游人次同比增长25%，出游花费同比增长24%，农村居民出游人次及消费均显著高于城镇居民。

    　　公司层面，三季度开展多样营销推广活动。三季度公司平稳运营的同时开展了多样的营销活动，7-8 月公司在全国12 大景区开展了“千古情音乐节”，邀请了林志颖、汪东城、黄龄等一众大咖在各大景区献唱；与此同时，公司邀请了钱文忠、戴建业、李永乐、魏坤琳等名师，开启了开启宋城亲子研学之旅。9 月末公司宣布在国庆期间开启“火人狂欢节”，邀请了温兆伦、江华、林俊贤、罗家英等明星现场互动。名人效应宣传为公司带来了更高的曝光度，而从后台数据来看，从流量到销量的转化能力公司处于行业头部，未来有望为公司带来新需求。

    　　盈利能力方面，公司加大营销投放，净利率有所承压。2025 年第三季度，公司毛利率同比下滑3.5pct 至72.14%，同比下滑幅度相对二季度有所收窄。期间费用率方面，公司第三季度销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别同比+2.78/+0.2/-0.15/+1.04pct，销售费用率大幅增长主要系公司加大营销投入，广告宣传费、线上销售平台技术服务费同比增加，财务费用增长主要系受国家存款基准利率下调的影响，公司利息收入同比减少，整体期间费用率同比增长3.86pct 至14.65%。综合影响下，公司三季度净利率同比下滑6.64pct 至50.67%，同比下滑幅度相对二季度有所收窄。

    　　盈利预测及投资建议：看好公司聚焦演艺主业，轻装上阵。老项目升级改造，提升接待能力和经济效益，新项目逐步培育成熟，不断新增签约，搭建中长期稳健成长新动能。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为10.56/12.08/13.03 亿元，对应PE 分别为20/18/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、部分区域市场需求恢复不及预期；

    　　2、行业竞争加剧导致产品价格下行；

    　　3、产品迭代节奏缓慢，产品力回落。