事件:

    　　10 月27 日，公司发布2025 年三季报。

    　　投资要点:

    　　旅游市场消费力承压，营收下滑。2025 年前三季度，公司实现营收18.33亿元（yoy-8.98%），归母净利润7.54 亿元（yoy-25.22%），扣非归母净利润7.26 亿元（yoy-26.94%）。Q3 单季，公司实现营收7.53 亿元（yoy-9.94%），归母净利润3.54 亿元（yoy-22.60%），扣非归母净利润3.42亿元（yoy-23.44%）。受轻资产项目收入确认节奏放缓及部分项目区域旅游出行市场承压等因素影响，三季度公司营收同比下滑。

    　　营销成本提升短期拉低利润。公司通过影视明星互动、垂类达人合作、打造网红矩阵、扶持职人直播等多种方式进行品牌宣传,广告宣传费及技术服务费同比增加，营业成本和销售费用大幅提升。2025 年前三季度销售毛利率68.36%，同比下降3.52pct，销售费用率同比+2.77pct 至7.64%，净利率同比-8.40pct 至43.26%。Q3 单季，公司毛利率同比下降3.49pct 至72.11%，销售/管理费用率分别为8.10%/5.18%，同比分别+2.72pct/+0.16pct,净利率同比下降6.57pct 至50.73%。

    　　探索明星互动新模式，提升景区吸引力。公司在巩固演艺主业的基础上，探索明星互动赋能项目的创新模式。依托精品内容制作能力，引入明星资源深化游客的沉浸式体验，突破传统演艺的受众边界，实现跨圈层传播，大幅增强景区的市场号召力。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为演艺行业的龙头企业，受旅游消费市场承压及新营销打法投入增加等因素影响短期业绩下滑。公司坚持轻重资产项目并举，新项目持续布局，培育项目有边际改善空间，文旅综合体有望长期受益于消费结构调整及服务消费政策利好。我们根据最新业绩调整盈利预测， 预计公司2025-2027 年的归母净利润为9.05/9.78/10.84 亿元（调整前为11.63/12.95/14.17 亿元），每股收益分别为0.34/0.37/0.41 元/股，对应10 月30 日收盘价的PE 分别为23/21/19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。