事件：公司发布 2023年年报及2024年一季报。2023年，实现营业收入19.3亿元，同比增长320.8%；由于公司参股的联营企业花房集团有限公司经营情况不及预期，公司计提长期股权投资减值准备8.6亿元，导致公司归母净利润为-1.1亿元，若不考虑该事项的影响，公司归母净利润应为8.3 亿元，同比实现扭亏为盈。由于2023Q1 公司旗下各个项目还属于疫后逐步复园的准备中，故营收端及利润端增长显著，2024Q1，实现营业收入5.6 亿元，同比增长138.7%；实现归母净利润2.5 亿元，同比增长317.3%；毛利率为68.8%，同比增加17.7个百分点，净利率为45.6%，同比增加20.7 个百分点。

    　　2023 年公司旗下部分项目疫后并未及时开始营业，导致核心项目恢复度不及2019 年同期。公司旗下杭州、三亚、丽江、九寨分别实现营收 6.5 亿元、1.9亿元、3.2 亿元、0.9 亿元，恢复到2019 年的71.3%、48.9%、96.6%。但2023年7月重新开业的上海项目表现亮眼，营收达1.0 亿元，超公司旗下九寨、张家界项目。

    　　2023 年宋城演艺与花房均已获无保留审计报告。2023 年4 月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。现花房集团已缴纳待结案扣押款，花房集团所有被冻结的资金账户已解冻，并已正常披露年报。公司对花房集团计提长期股权投资减值损失8.6亿元，压制公司业绩释放风险解除。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.7、16.0、18.7 亿元。公司为国内景区龙头，以“主题公园+文化演艺”的经营模式全国扩张，盈利能力有望持续增强，给予一定龙头溢价，给予公司2024年28 倍PE，对应目标价13.44 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客流恢复或不及预期、景区经营爬坡或不及预期、新项目进展或不及预期、行业竞争加剧风险、安全事故风险、长期股权投资减值风险。