2023 年公司实现收入19.3 亿元/同比增长320.8%，归母净利润亏损1.1 亿元/上年同期亏损0.48 亿元，扣非后归母净利润亏损0.9 亿元/上年同期亏损0.94亿。2024 年一季度，公司实现收入5.6 亿元/同比增长138.7%，归母净利润2.5 亿元/同比增长317.3%，扣非后归母净利润2.5 亿元/同比增长349.1%。

    点评：

    1、疫情后公司项目逐步恢复，计提花房减值导致亏损。2023 年公司实现收入19.3 亿元/同比增长320.8%，主要是疫情后业务逐步恢复，归母净利润亏损1.1 亿元，受累花房减值， 剔除该因素后归母净利润为8.3 亿元/上年同期亏损1.3 亿元，其中杭州本部贡献净利润2.7 亿元，丽江千古情贡献利润2.0亿元，三亚千古情贡献利润1.1 亿元，九寨千古情贡献利润0.5 亿元，张家界千古情贡献利润0.1 亿元，桂林千古情贡献0.5 亿元，轻资产和电子商务手续费等贡献利润约1 亿元。

    2024 年一季度公司实现收入5.6 亿元/同比增长138.7%，主要是去年年初较多景区尚未恢复运营，2023 年二季度陆续开业，实现归母净利润2.5 亿元/同比增长317.3%，其中杭州本部、丽江和桂林项目表现较好，贡献主要利润增量。

    2、成本相对刚性，各项利润指标全面提升。2024Q1 公司主营业务毛利率为68.75%，同比提升17.7pct，主要是景区折摊等固定成本高，收入恢复带来毛利率提升；2024Q1 销售费用率为4.7%，同比增长1.4pct，主要是公司各景区广告投入；2024Q1 管理费用率为7.9%，同比下降3.7pct；财务费用-0.29 亿元，去年同期1.1 亿元，主要是公司利息收入增加。2024Q1 公司净利润率为45.63%，同比增加20.7pct。

    3、佛山千古情项目开业，填补广东空白市场。2 月10 日，广东佛山千古情景区开业，《广东千古情》连续多天单日上演 9 场，打破新开业“千古情”多项记录，广东千古情景区位于国内开放程度最高、经济活力最强、消费能力最旺盛的区域之一，是粤港澳大湾区首个以演艺为核心的文旅项目，填补了区域内文化剧目的空白，将持续受益于区域内旺盛的需求。

    4、投资建议：24Q1 业务恢复良好，业绩符合预期，公司获得无保留审计意见。2023 年以来，公司旗下景区逐步恢复运营，目前有宋城、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安、上海、佛山9 个自营景区，长沙、宜春、郑州三个轻资产景区，园区数量和演出场次较2019 年同期大幅提升，展望后续，公司自营的西塘千古情以及轻资产三峡、延安项目有望陆续开业贡献增量。预计公司2024/2025 年归母净利润12.2/14.9 亿元，对应PE 估值为23x/19x。

    风险提示：疫情反复，国内外客流持续低迷；宏观经济增速下滑；旅游消费不及预期风险，开业不及预期风险。