事件描述

    　　公司发布2023 年财务报告，期内公司实现营收19.26 亿元/+320.76%，为2019 年同期73.76%；归母净亏损1.1 亿元/-130.2%，扣非归母净亏损0.88亿元/+6.16%，EPS-0.04 元，拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税）。

    　　若不考虑花房长期股权投资形成的减值损失，公司归母净利润8.29 亿元（较上年同期扭亏为盈，同比增加9.59 亿元），经营活动现金流14.19 亿元/+327.4%。2023Q4 实现营收3.09 亿元/+343.02%，归母净亏损8.97 亿元（较上年同期亏损增加7.74 亿元），扣非归母净亏损8.64 亿元（较上年同期亏损增加7.43 亿元）。

    　　事件点评

    　　成熟景区继续贡献主要营收，新项目增长明显。杭州/三亚/丽江项目分别实现营收6.55 亿元/1.92 亿元/3.22 亿元， 同比分别+214.38%/251.64%/277.65%，新项目中上海千古情自2023 年7 月开始营业、期内营收0.98 亿元，西安千古情改版后市场反响较好、实现营收0.52 亿元。

    　　公司对持股35.35%的花房集团计提长期股权投资减值损失8.61 亿元。

    　　公司参股联营公司花房集团2023 年4 月被冻结1.361 亿元，致使上年会计师事务所对公司出局保留意见审计报告。2023 年7 月花房集团向有关机关缴纳待结案扣押款1.55 亿元，随后由审计机构出具花房集团2022 年度带保留意见的审计报告和2023 年度标准无保留的审计报告。公司获2023 无保留审计意见年审计报告。

    　　期内公司毛利率66.35%/+16.21pct，净利率-5.64%/+10.69pct。整体费用率12.02%/-76.57pct，其中销售费用率4.59%/-0.29pct，销售费用同比增长295.97%系景区广告投入增加；管理费用率7.61%/-78pct 系上年同期闭园期间营业成本列入管理费用基数较；研发费用率1.56%/-2.5pct，财务费用率-1.73%/+4.21pct。经营活动现金流净额14.19 亿元/+327.4%。

    　　春节景区运营多项指标超2019 年同期水平，广东千古情开业填补大湾区演艺文旅项目空白。公司2024Q1 实现营收5.6 亿元/+138.7%，归母净利润2.52 亿元/+317.33%，扣非归母净利润2.49 亿元/+349.07%，EPS0.1 元。

    　　春节期间，公司多项指标超越2019 年同期水平，其中千古情总演出场次/总接待游客量/总营业收入分别为2019 年同期251%/207%/189%。公司第9 个自营景区广东千古情开业，单日演出场次达到10 场创千古情系列新高。

    　　2024Q1 公司经营水平全面回升。2024Q1 公司毛利率68.75%/+17.73pct，净利率45.63%/+20.72pct。整体费用率13.71%/-3.97pct，其中销售费用率4.74%/+1.37pct 系上年同期公司旗下部分实景演艺项目尚未开园、销售费用同比基数较低；管理费用率7.92%/-3.69pct，管理费用同比增加62.81%系期内公司各景区开业天数同比增加及广东千古情项目新开园所致；研发费用率1.34%/+0.25pct；财务费用率-0.29%/-1.38pct 系公司利息收入同比增加、利息费用同比减少。经营活动现金流净额3.48 亿元/+109.93%。

    　　投资建议

    　　年内旅游市场经营情况持续恢复，公司成熟项目继续贡献主要业绩、新项目改版升级迎来客流口碑双丰，公司盈利能力有望持续恢复。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.5\0.59\0.66 元，对应公司4 月30 日收盘价10.86 元，2024-2026 年PE 分别为21.9\18.5\16.4 倍，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　居民消费恢复不及预期风险；新项目业绩不及预期风险。