报告关键要素

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现营收19.26亿元（同比+320.76%），归母净利润-1.10 亿元，扣非归母净利润-0.88亿元，由盈转亏，主要原因为公司持有的花房集团长期股权投资损益及计提减值影响；若剔除持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，公司2023 年归母净利润为8.3 亿元，去年同期同口径下为-1.3 亿元，扭亏为盈。2024 年一季度，公司实现营收5.60 亿元（同比+138.70%），归母净利润2.52 亿元（同比+317.33%），扣非归母净利润2.49 亿元（同比+349.07%）。

    　　投资要点:

    　　演艺主业营收回暖，各园区恢复情况不一。公司主营演艺业务2023 年实现营收16.67 亿元，已恢复至2019 年同期水平（17.59 亿元）的95%。

    　　杭州/丽江/三亚/桂林/上海/九寨/张家界/西安千古情景区分别实现营业收入6.19/3.18/1.87/1.86/0.95/0.88/0.67/0.52 亿元。各地景区恢复情况不一，桂林与张家界景区营收已超越2019 年，丽江景区也已基本恢复。上海与西安景区2023 年重新开园，项目仍在爬坡期。杭州景区与三亚景区营收规模较疫前仍有一定差距。

    　　旅游需求持续释放，新项目落地表现超预期。随着国内经济持续复苏，在政策、供给、宣传等因素催化下，今年以来城乡居民出游意愿高涨。

    　　据文旅部数据中心测算，今年春节假期8 天全国国内旅游出游4.74 亿人次，同比增长34.3%，国内游客出游总花费6326.87 亿元，同比增长47.3%，游客数量及旅游支出均已超越2019 年同期水平。公司全力以赴迎接文旅市场的蓬勃发展，春节期间公司诸多指标全面超越2019 年同期，其中千古情总演出场次为2019 年同期的251%，总接待游客量为2019 年同期的207%，总营业收入为2019 年同期的189%。大年初一，公司新项目广东千古情景区盛大开业，《广东千古情》连续多天单日上演9 场，打破新开业“千古情”多项纪录。

    　　销售管理费用率下降，公司盈利能力持续改善。2023 年公司毛利率为66.35%，同比+16.21pcts，2024Q1 毛利率为68.75%，同比+17.73pcts，恢复接近2019 年同期水平（69.77%）；2024Q1 净利率为45.63%，同比　　+20.72pcts，盈利能力持续改善。费用端，2023 年公司销售费用率同比减少0.29pct 至4.59%；由于2022 年公司将闭园期间的营业成本列入管理费用导致基数较高，管理费用率同比减少78.00pcts 至7.61%。

    　　2024 年Q1 广东千古情项目开园，公司销售支出增加，销售费用率同比上升1.37pcts 至4.74%；管理费用率同比下降3.69pcts 至7.92%。

    　　保留意见影响消除，聚焦主业轻装上阵。4 月26 日，鉴于公司2022 年度审计报告中保留意见所涉及事项的影响已消除，中喜会计师事务所重新出具了2022 年度标准无保留意见的《审计报告》。受外部需求不足、行业监管环境趋严、市场竞争加剧等因素的影响，去年以来娱乐直播行业持续陷入低迷，公司持股企业花房集团营业收入及净利润受宏观环境及行业环境变化的影响大幅下滑，2023 年计提长期股权投资减值损失8.61 亿元。减值事项落地后公司短期风险出清，聚焦演艺主业发展，未来成长可期。

    　　盈利预测与投资建议：疫情期间公司积极进行产品创新和舞台升级，提升游客体验与接待能力。行业复苏强劲叠加政策利好，公司作为中国演艺行业的龙头企业，园区客流迅速回暖，培育项目业绩爬坡，未来成长空间可期。考虑到花房集团的长期股权投资损益影响，根据最新数据调整盈利预测， 预计公司2024-2026 年的归母净利润为12.86/15.70/17.96 亿元（调整前2024-2025 年为14.02/16.86 亿元），每股收益分别为0.49/0.60/0.69 元/股，对应4 月29 日收盘价的PE 分别为22/18/16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。