投资要点

    　　公司2023 年实现营业收入19.26 亿元，同比+320.76%，同比2019 年同期 -26.24%，实现归属于母公司所有者的净利润-1.10 亿元。公司2024Q1 实现营业收入5.60 亿元，同比+138.70%，同比2019 年同期 -32.15%，实现归属于母公司所有者的净利润2.52 亿元，同比+317.33%，同比2019 年同期 -32.01%，净利率45.63%，同比+20.72%，同比2019 年同期 -1.76%。

    　　花房长投事项基本解决，中喜会计事务所对公司出具2023 年报的无保留审计意见。之前保留意见的主要原因在于2023 年4 月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。花房缴纳待结案扣押款后已解除冻结款，花房本身的年报也已经无保留意见，并且宋城在2023 年度对花房的长期股权投资计提8.6 亿元。

    　　场次提升摊薄固定成本，控费能力有所提升。公司2023 年毛利率为66.35%，同比+16.21pct，销售/管理/研发/财务费用分别占比4.59%/7.61%/1.56%/-1.73%，同比-0.29pct/-78.00pct/-2.50pct/+4.21pct。公司2024Q1 毛利率为68.75%，同比+17.73pct，销售/管理/研发/财务费用分别占比4.74%/7.92%/1.34%/-0.29%，同比+1.37pct/-3.69pct/-0.26pct/-1.38pct。

    　　2023 年部分项目仍未完整营业，核心项目恢复度略低于2019 年。杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界分别实现收入6.55/1.92/3.22/0.89/1.9/0.7 亿元，恢复到2019年的71.3%/48.9%/96.6%/-/118.2%/104.7%。

    　　2024Q1 场次复苏超预期。根据宋城演艺公众号，2024Q1 公司重资产场次数1935 场，同比2023 年+188.4%，同比2019 年+69.0%。轻资产场次数226 场，同比2023 年-1.7%，同比2019 年-14.4%，其中杭州场次数343 场，同比2023 年+323.5%，同比2019 年-2.3%；三亚场次数294 场，同比2023 年+9.3%，同比2019 年-21.2%；丽江场次数271 场，同比2023 年+97.8%，同比2019 年+14.3%；西安场次数307 场，同比2023 年+3311.1%；上海场次数139 场；佛山场次数275 场；桂林场次数197 场，同比2023 年+97.0%，同比2019 年+7.1%；张家界场次数101 场。

    　　投资建议：我们认为花房事件结束后，公司重新振作主业，受益文旅景气度，整体座位数不断扩容，上座率有望持续提升。佛山、上海等新项目开业贡献成长，轻资产项目持续推进，扩张加速；团客加速复苏，散客提振盈利。预计2024/2025/2026 年公司实现收入25.05/29.80/33.96 亿元，同比+30.05%/+18.94%/+13.96%，归母净利润为13.45/16.15/18.73 亿元，2025/2026 年同比+20.15%/+15.94%，维持“买入”评级。

    　　风险因素

    　　消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，自然灾害风险。