事件

    　　24 年4 月25 日公司公告23 年报及一季报，23 年收入19.3 亿元/+320.8%，归母净利润-1.1 亿元/转亏，扣非归母净利-8831 万元；剔除花房长期股权投资形成的投资收益及减值损失，23 年归母净利8.3 亿元/扭亏。1Q24 收入5.6 亿元/+138.7%，归母净利2.5 亿元/+317%，扣非归母净利2.5 亿元/+349%。

    　　点评

    　　23 年经营大幅回暖。分业务看，1）现场演艺23 年营收16.7 亿元、恢复至19 年的89.1%，其中杭州/三亚/丽江/桂林/张家界千古情景区营收分别6.6/1.9/3.2/1.9/0.69 亿元，分别恢复至19年的71%/49%/97%/118%/105%，九寨收入0.89 亿元、恢复至16 年同期的60%，毛利率杭州/三亚/丽江分别65.1%/76.2%/79.4%、与19 年差距缩窄至3.5/8.8/2.8pct。2）旅游服务业23 年营收2.6亿元/+357%，毛利率97.1%/+3.1pct。费用方面，23 年销售/管理/研发费用率分别为4.6%/7.6%/1.6%，较19 年-1.0pct/+2.0pct/-0.3pct，销售、研发费用率已低于19 年水平，管理费用率在新项目爬坡后仍有下行空间。

    　　低基数下Q1 业绩增长靓丽，期待旺季到来及新项目爬坡。1Q24 公司营收同比高增速主因去年基数较低（1Q23 部分重资产园区尚未开业），根据公司公告，24 年春节黄金周期间千古情总演出场次为19 年同期的251%，总接待游客量为19 年同期207%；此外Q1 新项目广东千古情开业，Q1 最高单日演出10 场。成本费用端看，毛利率68.7%/+17.7pct、与19 年差距缩窄至7.6pct，销售/管理费用率分别为4.7%/7.9%，分别同比+1.4/-3.7pct，其中销售费用率上升或与营业恢复正常及新项目开业有关。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司演艺业务壁垒深厚,展望24 年轻装上阵，持续受益国内旅游市场复苏。预计公司24E-25E 归母净利12/15.2/17.6 亿元，对应24E-25E PE 为23/18/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新项目爬坡速度低于预期，旅游消费意愿恢复低于预期，花房减值风险。