事件：

    　　宋城演艺发布第三季度报告，2023Q3 公司实现营收8.77 亿/同比+217.32%/恢复至2019 年同期的111%，归母净利润4.84 亿/同比+361.79%/恢复至2019 年同期的100%，扣非归母净利润4.80 亿/同比+283.16%/恢复至2019 年同期的101%。

    　　点评：

    　　暑期旺季经营亮眼，多项目场次超越2019 年同期水平。存量项目强劲复苏，根据宋城演艺官网主秀场次预告（与实际场次数可能有出入），2023Q3 可比重资产项目杭州/三亚/丽江/桂林场次数较2019 年同期恢复率分别为103%/88%/121%/115%，轻资产项目炭河/明月恢复率分别为80%/73%。增量项目稳步爬坡贡献业绩，西安、上海项目全新亮相后经营火爆，拉动收入增长。

    　　新项目仍在爬坡期，综合盈利能力尚未达到疫情前水平。毛利率：2023Q3公司综合毛利率为78%/同比+9.0 pct/较2019 年同期-2.1 pct。费用端：期间费用率8.87%/-21.3pct，较2019 年同期下降0.04pct；其中销售费用率4.77%/+2.17pct，较2019 年同期上升1.7 pct，主要系公司各景区广告投入同比增加所致；管理费用率4.21%/-23.33pct，较2019 年同期下降1.44pct，主要系报告期内公司各景区开园所致; 研发费用率0.61%/-1.3pct，较2019 年同期上升0.15pct；财务费用率-0.72%/+1.16pct，较2019年同期下降0.44pct。净利率：2023Q3 归母净利率55.2%/同比+17 pct/较2019 年同期-6.3 pct。伴随新项目的爬坡，预计未来公司综合盈利能力将稳健提升。

    　　投资建议：宋城旗下重资产景区疫情期间扩容升级，大幅提升旺季接待能力、丰富园区内产品供给，除客流稳步提升外，明年客单价提升或将带来的超预期业绩表现，客流&客单具备双向提升潜力。股权激励计划有助于进一步绑定核心团队利益，助力业绩稳健释放，伴随成熟项目的强劲复苏，次新项目的快速爬坡，储备项目（佛山、西塘等）的陆续开业，宋城中长期看点十足。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为9.15亿/14.00 亿/16.74 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新项目发展不及预期，市场竞争加剧。