2023 年前三季度，公司实现营业收入16.2 亿元/+316.8%，同比2019 年同期恢复73.3%，归母净利润7.9 亿元/+938.9%，扣非归母净利润7.8 亿元/+2803.9%。

    　　其中Q3 公司实现营业收入8.8 亿元/+217.3%，同比2019 年同期恢复111.2%；公司实现归母净利润4.8 亿元/+361.8%，扣非归母净利润4.8 亿元/+283.2%。随着暑期旺季客流回暖，公司旗下多家景区场次大幅增加，其中存量项目杭州、丽江、桂林等多地景区复苏强劲，上海千古情、西安等新项目改版升级开业后表现出色，佛山项目预计于明年正式开业贡献持续增量，建议投资者积极关注。

    　　暑期出行需求集中释放，Q3 宋城演艺收入同比大幅增长。2023 年前三季度，公司实现营业收入16.2 亿元/+316.8%，同比2019 年同期恢复73.3%，归母净利润7.9 亿元/+938.9%，扣非归母净利润7.8 亿元/+2803.9%。其中Q3 公司实现营业收入8.8 亿元/+217.3%，同比2019 年同期恢复111.2%；公司实现归母净利润4.8 亿元/+361.8%，扣非归母净利润4.8 亿元/+283.2%，主要得益于Q3 暑期出行需求修复以及旅游景气度持续上升。

    　　收入表现改善驱动毛利率上涨，盈利水平继续显著提升。2023Q3，公司整体毛利率77.8%/+13.02%，主要受益于线下客流复苏带动景区营收回暖。

    　　费用端方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.2%/0.6%/-0.7%，分别同比变动+2.2pct/-22.3pct/-1.3pct/+1.2pct，其中管理费用率下滑系报告期内公司各景区开园所致。23Q3 公司归母净利润率为55.2%/+45.5%，得益于交通改善及客流恢复，跨省游、长途游需求持续回补，公司经营效率和盈利能力继续显著提升。

    　　国庆黄金周演出场次明显恢复，旺季叠加亚运客流景气度高。根据官方公众号数据及我们统计，公司Q3 演艺项目场次超2800 场，同比2019 年增长超50%，而后续的中秋国庆期间全国11 大千古情景区合计演出338 场，是2022 年国庆黄金周的384.1%、2019 年国庆黄金周的125.2%；千古情单日最高上演59 场。三季度旅游旺季叠加今年杭州第19 届亚运会双重刺激，公司持续开放园区并加大营销运营力度，桂林宋城占据抖音、携程等热门榜单首位，上海、西安千古情连续多天单日演出创新高，未来有望维持良好增长态势。

    　　投资建议：随着暑期旺季客流回暖，公司旗下多家景区场次大幅增加，其中存量项目杭州、丽江、桂林等多地景区复苏强劲，上海千古情、西安等新项目改版升级开业后表现出色，佛山项目预计于明年正式开业贡献持续增量，预计23-25 年分别实现归母净利润9.8/13.5/16.2 亿元，当前股价对应PE 分别为29/21/17 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下滑；外延项目不及预期；景区客流下滑。