事件描述

    宋城演艺发布2023 年中报：上半年，公司实现营业收入7.41 亿元，同比增长562.9%；实现归母净利润3.03 亿元，同比增长1140.1%；实现扣非归母净利润2.95 亿元，同比增长399.39%。

    单二季度，公司实现营业收入5.06 亿元，同比增长1816.0%；实现归母净利润2.42 亿元，同比增长2459.7%；实现扣非归母净利润2.40 亿元，同比增长509.8%。

    事件评论

    年初至今，一季度公司各地项目谨慎重启，二季度排演迅速修复，三季度7 月至今重资产排演量持续显著提升、远超过去三年。五一假期，公司杭州千古情共计上演62 场，连续两天单日上演18 场；西安千古情最高单日上演8 场，成为西安出游热门打卡地；桂林千古情散客人数为2019 年同期的275%。收入端，单二季度公司实现收入5.06 亿元，同比增长1816.0%，恢复至2019 年同期的85%；上半年整体实现收入7.41 亿元，同比增长562.9%，恢复至2019 年同期的52%，其中一季度拖累较为严重。体量较大的核心产品中，2023 上半年，杭州宋城实现营收2.27 亿元，同比增长738.2%，恢复至2019 年同期的57%；三亚千古情实现营收1.06 亿元，同比增长139.3%，恢复至2019 年同期的45%；丽江千古情实现营收1.36 亿元，同比增长895.5%，恢复至2019 年同期的94%。

    疫情倒逼运营优化，于今年兑现为亮眼业绩，利润率水平处于历史高位。单二季度，公司毛利率69.9%，超越2019 年同期的69.6%（2016 年以来，二季度毛利率最高水平出现在2020 年、单季毛利率77.8%，主要由于疫情影响演艺业务、利润率更高的轻资产业务占比上升所致）；销售费用率2.4%、管理费用率6.4%、研发费用率1.0%，三项均为2016年以来最低水平，体现整体经营效率精进，尤其是营销方面，近年来公司更加注重新媒体、自媒体运营，实现低成本精准覆盖；经营净利润率57.7%，其中影响较大的项目在于联营合营企业投资亏损1447 万元、约占收入金额的2.9%；净利率48.0%，处于历史高位。

    展望三季度，暑期以来公司整体人次和收入已超过2019 年同期水平。公司位于杭州、西安、上海、丽江、桂林等重点旅游城市的项目持续发力，在暑期旺季文旅复苏大背景下具备平台优势与区位优势；根据中报披露：1）杭州宋城已基本恢复至2019 同期水平，在音乐节、狂欢节等主题活动刺激下暑期需求旺盛，8 月12 日《宋城千古情》创下一天上演21 场新纪录；2）丽江千古情和桂林千古情上半年已超历史最高水平，当前持续火爆趋势；3）上海千古情在开业活动刺激下预售火爆，截至7 月底预售票数超过40 万张。

    投资建议与盈利预测：项目逐一恢复重启、排演供给持续提升、客群结构有所改善，宋城产品力及经营质量层面均较疫前有所精进；下半年重点关注需求修复与业绩释放，尤其是亚运会带动杭州城市旅游热度对杭州宋城的溢出效应。中期，关注明年佛山项目增量，以及近两年新项目的产品打磨与收入爬坡。预计公司2023~2025 年实现营业总收入21.33、33.71、43.30 亿元，对应归母净利润9.22、12.40、17.51 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、消费力恢复不及预期；

    2、新项目爬坡不及预期。