2Q23 业绩基本符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：营收7.41 亿元，同比+562.9%，我们估计恢复至19年的71.6%（剔除花房）；归母净利3.03 亿元；扣非归母净利2.95 亿元，同比+399.4%。对应2Q23 营收5.06 亿元，我们估计基本恢复至19 年水平（剔除花房），归母净利2.42 亿元，扣非归母净利2.40 亿元，同比扭亏。

    业绩增长受益于旗下园区客流迅速回暖，基本符合我们预期。2Q23 经营活动净现金流3.76 亿元，截至6 月末公司账面货币资金22.59 亿元。

    财务拆分：1）1H23 演艺主业收入5.85 亿元，同比+641.4%，恢复至19年同期约72%，其中杭州/三亚/丽江收入分别恢复至19 年同期约57%/45%/94%；杭州景区毛利率同比扭亏至60.7%，三亚/丽江景区毛利率同比+6.1ppt/+66.0ppt 至79.1%/80.4%。2）2Q23 销售费用率同比-11.1ppt至2.4%；管理费用率同比-457.6ppt 至6.4%，主要系去年同期因主要园区闭园导致费用率较高基数。3）1H23 确认对花房集团投资损失0.12 亿元。

    发展趋势

    公司预计暑期人次及收入超19 年同期，各园区恢复呈现分化。据公司半年报，暑期旺季以来公司整体人次和收入指标已超19 年同期，其中杭州宋城收入已基本恢复到19 年水平，丽江、桂林和张家界景区收入已超19 年；我们估计三亚景区由于海南旅游消费承压、团客恢复相对较慢等原因，较19 年仍有差距。分结构看，我们预计今年以来公司旗下景区散客恢复好于团客；票价方面，杭州和三亚景区票价逐步和19 年持平，桂林、丽江和张家界景区票价较19 年有所提升。公司持续强化活动创新和营销推广，如杭州宋城推出千古情音乐节和市民特惠票价等。我们看好暑期旺季业绩弹性。

    持续升级产品；佛山项目预计24 年初开业。公司持续扩充存量园区容量和升级产品，如杭州宋城座位数较疫前增长超1 倍，三亚、张家界、西安等景区已配套二号剧院；在多个景区增加面向不同细分人群的互动剧目；西安千古情和上海千古情整改后分别于3 月4 日和7 月1 日重启开业。受益于演出内容的丰富，我们估计目前杭州和上海景区游客平均停留时间分别达到约7 小时和5 小时，较此前千古情景区平均停留时长3.5-4 小时明显提升。

    新项目方面，目前佛山项目已完成工程建设，正在进行内容优化和节目联排，公司预计将于明年初开业，我们建议关注项目建设进展和市场反馈。

    盈利预测与估值

    审慎考虑花房投资损益，下调2023 年盈利预测4%至8.2 亿元，下调2024 年预测4%至12.9 亿元。当前股价对应24 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价4%至17.5 元，对应35 倍2024 年市盈率，上行空间45%。

    风险

    存量园区恢复不及预期；新园开发不及预期；花房相关投资损失和减值。