公司发布2023 年半年报。23H1 公司实现营收7.41 亿元，yoy+562.85%；归母净利润同比扭亏3.32 亿元至3.03 亿元；扣非归母净利润同比扭亏3.94 亿元至2.95 亿元。23H1 公司业绩扭亏，暑期旺季项目表现亮眼，新项目有望快速爬坡贡献增量，维持高度成长性，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　23H1 业绩同比扭亏，假期催化下Q2 表现亮眼。23H1 公司实现营收7.41亿元，yoy+562.85%；归母净利润同比扭亏3.32 亿元至3.03 亿元；扣非归母净利润同比扭亏3.94 亿元至2.95 亿元。其中Q2 实现营收5.06 亿元，yoy+1816.03%；归母净利润为2.42 亿元，yoy+2588.89%；扣非归母净利润同比扭亏为2.40 亿元，恢复至19 年同期的93%。Q2 公司旗下各景区基本恢复正常营业，五一假期全国千古情演出合计241 场，演出场次、接待游客量和营收分别恢复19 年同期的160%、127%和121%，节假日创收效果显著。

    　　核心项目客流恢复趋势向好，盈利水平显著改善。分项目看，23H1 杭州/ 三亚/ 丽江千古情景区营收为2.27 亿元/1.06 亿元/1.36 亿元，yoy+738.17%/+139.26%/+895.50% ， 恢复至19 年同期的56.76%/45.21%/93.65%；毛利率分别为60.73%/79.06%/80.40%，较19 年同期-7.06pct/-7.02pct/+0.79pct。景区运营成本较为刚性，随客流回升毛利水平改善显著，23H1 整体毛利率回升至63.95%。

    　　暑期旺季存量项目恢复提速，新项目开业和杭州亚运会望助推业绩再进。暑期旺季存量项目恢复提速，杭州宋城已基本恢复到 19 年同期水平，丽江、桂林景区大幅超出19 年同期水平，8 月12 日《宋城千古情》创下单日上演21场新纪录，暑期以来公司整体的人次和收入均超出19 年同期。据公司公众号数据，截至8 月20 日，千古情总演出场次约2216 场。上海景区于7 月1 日重新开业，7 月底预售票已超过 40 万张，暑期持续霸榜抖音上海市景点收藏榜及热销榜，景区老上海风情展演3 天抖音流量破 2.5 亿。据杭州文旅大数据预测，亚运会期间杭州外地游客量预计将超过2000 万人次，宋城作为杭州知名景区，有望承接亚运游客红利。

    　　估值

    　　旺季催化下公司景区客流量恢复明显，阶段性修复超预期，创新演艺形式优化客群结构，新项目重启后反响热烈有望快速爬坡，Q3 业绩预计集中释放。预计公司23-25 年EPS 为0.40/0.56/0.66 元，对应市盈率分别为29.9/21.5/18.3 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　居民消费恢复不达预期、新项目推进不及预期、安全事故风险。