宋城演艺发布2023 年半年报。从业绩表现来看，23H1，公司营收7.41 亿元/同比+562.84%，较19 年同期-47.75%；归母净利润3.03 亿元，22 年同期为-0.03 亿元，较19 年同期-61.43%；23Q2，公司营收5.06 亿元，22 年同期为2641 万元，较19 年同期-14.60%；归母净利润2.43 亿元/同比+239.72%，较19 年同期-65.36%；若不考虑投资净收益（公司投资净收益大多数为花房集团带来的利润），23Q2 年归母净利润2.43 亿元，较19 年同期+6.82%，归母净利润表现已超越19 年同期水平。从财务指标来看，23H1，公司毛利率63.95%/同比+31.02pcts ， 较19 年同期-5.76pcts ； 归母净利率40.89%/ 同比+66.95pcts，较19 年同期-14.50pcts。23Q2，公司毛利率63.93%/同比+67.06pcts，较19 年同期+0.32pcts；归母净利率47.92%/同比+12.06pcts，较19 年同期+22.10pcts。

    　　23H1 受开业时间影响杭州宋城收入及毛利率尚未恢复至19 年同期，桂林千古情表现亮眼。分业务来看23H1 业绩表现，杭州宋城收入2.27 亿元/同比+738.17%，较19 年同期-43.24%，毛利率60.73%/同比+103.90pcts，较19年同期-7.06pcts；三亚千古情收入1.06 亿元/同比+139.26%，较19 年同期-54.79%，毛利率79.06%/同比+6.10pcts，较19 年同期-7.02pcts；丽江千古情收入1.36 亿元/同比+895.50%，较19 年同期-6.35%，毛利率80.40%/同比+66.01pcts，较19 年同期+0.79pcts；桂林千古情收入0.72 亿元，22 年同期为316 万元；设计策划费收入0.75 亿元/同比+538.78%。聚焦各景区经营表现，西安千古情开业一月后稳居景区收藏榜榜首20 天；杭州宋城因3 月初开始运营，收入/毛利率不及19 年同期，但“五一”是杭州除西湖外最热门景区；丽江/桂林千古情人次及收入表现亮眼，桂林千古情“五一”散客人数达19 年同期275%。

    　　暑期旺季四大景区景气度居高，23Q3 业绩表现有望超越19 年同期。聚焦暑期旺季，相较23 年暑期5 大景区+2 个轻资产景区的经营结构，23 年暑期宋城演艺新增西安、上海、九寨千古情景区及黄帝千古情轻资产景区运营，杭州、西安、丽江、桂林演出场次均居于高位（根据宋城演艺公众号，7 月1 日至8 月24 日杭州/西安/丽江/桂林千古情演出370/302/269/265 场，单日演出场次分别为7/5/5/5 场），根据公司公告，公司各个项目阶段性恢复比例提升明显，杭州宋城已基本恢复到2019 年同期水平，举办音乐节、狂欢节等主题活动，8 月12 日单场演出21 场创历史新高；丽江千古情景区和桂林千古情景区大幅超出2019 年同期水平；上海截至7 月底预售票总数超40 万张。我们认为，“暑期景区矩阵扩充+利润主贡献点杭州宋城经营表现恢复至19 年同期+丽江/桂林经营表现超越19 年同期”三因素催化，公司23Q3 业绩有望超19 年同期水平。

    　　投资建议：我们看好宋城演艺23 年业绩修复，聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，短期关注两大驱动力，中长期聚焦三大增长点。短期来看，公司旗下11 个存量千古情景区截至7 月1 日已全部开业，多个景区较疫情前剧院数增加、客流容纳能力提升，暑期杭州/丽江/西安/桂林景气度居于高位，23Q3业绩有望超19 年同期；中长期来看，1）公司现有五大项目仍在筹备或待开业阶段，景区矩阵后续将进一步完善，品牌影响力及营收增长潜力大；2）部分存量项目仍处爬坡期，成长空间充足；3）五大项目中，珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计23/24/25 年公司归母净利润10.71 亿元/14.78 亿元/17.45 亿元，对应PE 为29x/21x/18x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。