核心观点

    　　公司上半年收入及业绩修复较优质，均深度受益线下客流修复以及自身优质产品和项目的集客效应。23Q1 旗下多个景区陆续开业，23Q2 营收额超2019 同期水平。公司对项目优化升级后，年内取得较好效果，暑期整体人次和收入已超2019 同期。公司持续推进管理标准化和优化，预计将助力公司顺利实现演艺模式转型和产品升级，预计受益长期发展趋势。

    　　事件

    　　公司公布2023 半年报，上半年实现营业收入7.41 亿元，同比+562.85%，实现归母净利润3.03 亿元，去年同期为-2911.28 万元，扭亏为盈。

    　　简评

    　　优质项目集客效应强带动业绩优质修复

    　　公司上半年收入及业绩修复较优，单Q2 实现营业收入5.06 亿元，低基数下同比+1816.03%，单Q2 营收水平已超2021 年同期，恢复至2019Q2 的约85.4%，恢复表现优质。单Q2 实现归母净利润2.43 亿元，也基本与2021 同期持平。上半年整体毛利率63.95%，同比大增31.02pct，环比+12.93pct。费用端，上半年销售费用率2.70%，同比-4.60pct。管理费用率8.03%，同比-188.87pct，绝对值同比-72.95%，主要系上年同期公司各景区将闭园期间的营业成本调整至管理费用所致。财务费用率-0.39%，同比+11.54pct，主要系公司汇兑收益同比减少所致，去年同期汇兑收益为1261.62万元。上半年整体期间费用率11.56%，同比下降明显；资产负债端，报告期末在建工程余额4.38 亿元，较上年末+13.1%，在建工程主要项目包括西塘千古情项目余额1.24 亿元、佛山千古情2.82亿元。上半年经营性现金流净额5.42 亿元，同比+3879.20%。公司上半年收入和业绩优质修复的主要原因在于公司较成熟优质的项目受益线下客流复苏，经历调整优化后继续展现较强的集客效应，各个景区陆续迎来观演热潮，西安千古情景区在开业一个月后稳居景点收藏榜榜首20 天，五一期间最高单日上演8 场。

    　　杭州宋城五一期间共计上演千古情62 场，连续两天单日上演18场。丽江千古情景区和桂林千古情景区持续火爆，人次和收入均已反超历史同期最高水平，桂林千古情景区散客人数增长迅猛，五一期间散客人数达2019年同期的275%。

    　　标准管理深化完善，品牌及运营优势促转型

    　　暑期旺季以来，公司各个项目阶段性恢复比例提升明显，杭州宋城已基本恢复到2019 年同期水平，丽江千古情景区和桂林千古情景区则大幅超2019 年同期水平。各个景区进一步抓住市场机遇，因地制宜开展专题活动。上海千古情景区在开业活动刺激下预售较好，截止7 月底预售票总数超过40 万张。杭州宋城举办音乐节、狂欢节等主题活动，客群结构进一步年轻化、多样化，开展杭州市民活动，8 月12 日《宋城千古情》创下一天上演21场的新纪录。暑期以来公司整体人次和收入指标已超2019 年同期水平；内容持续升级，新项目预计将逐步发力，公司集中力量对《西安千古情》和《上海千古情》改版升级，全新亮相效果良好。公司对外场走街表演、空间布局、硬件配置、路线动向等持续优化，各景区新增裸眼3D《幻境空间》等“科技+”项目。

    　　内容和产品不断优化的同时，公司持续推进标准化管理和运营优化，一是持续更新管理制度和指导手册，二是满足游客刚需并优化景区，三是持续优化用工结构，四是发挥科技赋能作用。预计内功修炼以及客流复苏下优质产品的品牌效应助力公司景区快速修复且领先行业。当前公司演艺项目正处于向城市演艺转型阶段，市场、渠道、客群划分有所区别，过往运营优势、产品优势、品牌优势有望助公司持续挖掘演艺的延伸价值，更好适应客源地市场，且不断推进精细化、标准化管理，优质运营和产品望助公司顺利转型过渡。

    　　投资建议：预计2023-2025 年实现归母净利润8.18 亿元、12.23 亿元、14.52 亿元，当前股价对应PE 分别为39X、26X、22X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、主要项目在过去几年基本都进行内容和产品模式的升级迭代，演艺内容和展现形式在大环境改善的情况下是否与市场定位相匹配仍需验证，演艺内容对于复购率的提升以及供给侧改革的匹配度仍存不确定性；2、城市演艺项目经历改造升级开业后，预计仍需要一定的爬坡验证期，而城市演艺项目的验证对于公司后续在主要城市带演艺项目的拓展具有重要意义，发展模式与传统模式存在显著区别，市场效果尚待验证；3、轻资产项目的运营效果和可拓展空间仍待市场验证；4、参股的部分公司存在一定的风险，在后续的投资收益贡献或相关风险上值得关注。