二季度演艺业务估算恢复到疫前水平，环比Q1 恢复明显提速。上半年，公司实现收入7.41 亿元/+562.85%，较19H1 演艺收入可比恢复72%；归母/扣非净利润3.03/2.95 亿元，同比+1140.11%/+399.39%，较19H1 演艺主业可比恢复5 成+。单二季度，公司收入5.06 亿元，归母/扣非净利润2.42 亿元/2.40 亿元，估算均基本恢复到2019Q2 演艺主业水平，较Q1 恢复（收入和净利润各恢复4 成/2 成）明显提速，主要主要系存量项目复苏+轻资产贡献。

    　　上半年丽江、桂林等表现突出，杭州本部Q2 复苏提速，轻资产贡献增量。

    　　公司丽江、三亚、桂林项目1 月复园，杭州、西安、九寨、张家界等项目3月复园业，上海项目7.1 重新营业。VS2019 上半年，上半年丽江项目收入/归母净利润1.36/0.85 亿元，恢复94/96%；桂林项目收入0.73/0.19 亿元，恢复98%/136%；二者按可比口径收入、净利率等均超疫前；杭州本部收入2.27 亿元，恢复57%，但Q2 收入估算恢复7-8 成，逐步提速；三亚项目收入/归母净利润各1.06/0.62 亿元，恢复45/44%。此外，西安、张家界、上海等其他项目因爬坡期影响，部分亏损拖累，其中西安/上海上半年归母亏损0.08/0.47 亿元，上海主要系重新开业前营销等费用增加阶段影响。此外上半年公司轻资产项目收入0.76 亿元，带来增量贡献；花房预计有所拖累。

    　　公司暑期客流和收入已超疫前，复苏提速，西安、上海重新改造后表现突出。

    　　此前，受制团队客群恢复较慢，公司景区复苏呈渐进趋势。但公司与时俱进调整经营策略和项目扩容，暑期至今公司整体客流和收入已超疫情前（杭州暑期基本恢复至疫前，丽江/桂林均大幅超疫前），复苏明显提速。展望未来，考虑今年上海、张家界、西安、九寨等恢复以及佛山项目明年初有望开业，公司自营项目正逐步从2019 年的“3（成熟）+2（培育）”项目提升至“5（成熟）+4（培育）”，且存量项目剧院承载量翻倍，有望持续扩容成长。同时，公司结合客群需求优化升级项目能力突出，今年西安、上海项目重新改造开业后表现靓丽（西安暑期阶段达6-7 场/天）。此外，后续文旅项目需求增加+景区升级需求，有望助力轻资产扩张。

    　　风险提示：宏观、疫情等系统性风险，股东减持风险，花房减值等风险。

    　　投资建议：维持公司2023-2025 年EPS0.29/0.55/0.68 元，对应PE41/22/18x。二季度演艺主业恢复和暑期经营表现预计有望提振市场信心。考虑公司过去三年运营项目增加，承载扩容，且西安/上海等项目验证公司升级改造项目能力卓越，其后续经营优化和成长表现仍可期。同时，顺应后疫情下行业趋势变化，公司未来国内外轻资产扩张有望逐步构筑新的增长驱动。公司经营复苏提速，轻重扩张皆有期待，维持“买入”。