1H23 同比顺利扭亏，业绩显著改善

    　　宋城演艺发中报，1H23 实现营业收入7.41 亿元/yoy+562.85%；归母净利3.03 亿/同比扭亏；2Q23 实现营收5.06 亿元/yoy+1816.03%；归母净利润2.42 亿/yoy+2459.7%。二季度节假日催化，文旅市场全面复苏，园区复营业带动业务快速修复。3Q 受益于暑期旺季热潮，我们预计公司良好的经营修复趋势有望延续，7 月上海项目重磅开业，有望体验升级，或成为公司后续发展又一引擎。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.35/0.50/0.63元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为22 倍，考虑公司景区+演艺的模式具有较强可复制性，成熟时期高利润率高ROE，新项目催化成长，给予龙头溢价，基于24 年33 倍PE，目标价16.5 元，维持“买入”评级。

    　　各项目2Q 收入和客流修复趋势良好，暑期旺季催化再上一楼分项目看，1H23 杭州宋城营收2.26 亿元/yoy+738.17%，毛利率60.73%；三亚项目营收1.06 亿/yoy+139.26%，毛利率79.06%；丽江项目营收1.36亿元/yoy+895.50%，毛利率80.40%，皆展现出良好的恢复势头。得益于项目数量的增加、不断向好的经营恢复比和旅游旺季催化，暑期以来公司整体的人次和收入指标已超越19 年同期水平，其中杭州宋城已基本恢复到2019年同期水平，丽江千古情景区和桂林千古情景区则大幅超出2019 年同期水平。上海千古情景区开业爬坡良好，截至7 月底，预售票总数超过40 万张。

    　　随团队游供给恢复，暑期客流复苏边际提速，2H 复苏弹性可期。

    　　2Q 营收恢复至19 年同期的85%，新项目开业带来新看点1Q23 受制于部分景区尚未复业，公司整体营收仅恢复至19 年同期的28.43%。2Q23 随供给回补，经营快速修复，整体营收已恢复至19 年同期的85.40%，实现归母净利率47.92%，较2Q21 的57.45%逐步趋近。中期来看，上海、西安项目重磅重启，23 年佛山项目有望落地，新项目推动公司剧院数、座位数等指标迈上新台阶，承载量和平台能力大幅提升。此外，公司积极优化产品内容，有望拓展新客群，提升散客占比、游玩时间、重游率、客单价，带来二次消费新增量。立足长期，公司均衡轻重资产扩张，灵活运用轻资产模式出海输出，未来轻资产项目复制有望带来新的成长看点。

    　　目标价16.5 元；维持“买入”评级

    　　参考1H 客流和演出场次恢复趋势，考虑复苏初期，营销推广等投放量较多，我们预计23-25 年EPS 为0.35/0.50/0.63 元，目标价16.5 元（给予33X24PE，参考可比公司Wind 一致预期24 年PE 均值22X，公司景区+演艺的模式具有较强可复制性，成熟时期高利润率高ROE，新项目催化成长，给予龙头溢价，前值17.85 元），维持“买入”。

    　　风险提示：各项目开业时间表延后；新项目开业后爬坡较慢。