投资要点

    事件：2023 年8 月25 日下午，公司发布2023 年半年度公告，2023H1公司实现营收7.41 亿元，同比+562.9%；归母净利润扭亏为3.03 亿元，去年同期亏损0.29 亿元；扣非归母净利润扭亏为2.95 亿元。

    营收、净利润符合预期，盈利能力显著修复。2023Q2 公司实现营收5.06亿元，恢复至2019 年同期的85.4%，环比+57.0pcts；归母净利润2.42亿元，恢复至2019 年同期的58.4%，剔除2019 年同期六间房等重组投资收益的影响，Q2 恢复至102.9%，环比+86.1pcts；扣非归母净利润扭亏为2.40 亿元，恢复至2019 年同期93.0%，环比+77.6pcts。营收/归母净利润符合预期，居民出行意愿恢复带动旅游市场显著复苏，公司各景区开园复苏程度较Q1 进一步提升。Q2 毛利率为69.9%，环比+16.8pcts，销售、管理和财务费用率合计7.7%，环比-9.4pcts。由于景区运营成本较为刚性，毛利率和净利率环比大幅修复。

    核心项目经营向好，节假日出行带动客流、收入显著修复。节假日旅游景气度高，核心项目经营情况大幅修复。五一期间，丽江千古情和桂林千古情景区人次和收入均创历史新高，其中桂林千古情五一期间散客人数达到2019 年同期的275%。2023H1 杭州宋城/三亚千古情/丽江千古情实现收入2.27/1.06/1.36 亿元，恢复2019 年同期的56.8%/45.2%/93.6%，毛利率为60.7%/79.1%/80.4%，较2019 年同期-7.1/-7.0/+0.8pcts。

    暑期旅游景气度提升，产品运营迭代和新项目爬坡助力兑现业绩。暑期旺季各项目阶段性恢复比例明显提升，其中杭州宋城已基本恢复到2019年同期水平，丽江千古情和桂林千古情大幅超出2019 年同期水平，上海千古情7 月预售票总数超过40 万张。得益于项目数量的增加和不断向好的经营恢复比，暑期以来公司整体的人次和收入指标已超越2019年同期水平，Q3 业绩有望进一步提升。

    盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，随着旅游演艺行业重回轨道，公司有望在疫后快速恢复盈利能力。根据景区经营恢复进度，我们下调对宋城演艺的盈利预测，2023-2025 年归母净利润分别8.50/11.37/14.13 亿元（前值为9.26/13.31/16.24亿元），对应PE 估值为37/28/22 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。