核心观点：

    　　事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司营收4.58亿元，同比降低61.36%；归母净利润965.80 万元，同比降低96.94%，扣非归母净利润-3670.57 万元。23Q1 单季度实现营收2.34 亿元，同比增长174.82%；归母净利润6031 万元，实现扣非归母净利润5552万元同比扭亏为盈，主要由于公司各景区陆续开园导致。

    　　分业务：核心成熟项目收入恢复不足19 年三成，杭州宋城景区在千古情基础上推出本地游、周边游产品，打开收客新局面，推出面向年轻群体的夜游产品，打造年轻人社交平台，三亚、丽江景区抓住季节性旺季，加大宣传推广和市场开拓力度。22 年杭州宋城景区营收2.08亿元，同比下滑57.11%，毛利率31.88%，同比下降11.57pp。三亚项目营收5466.34 万元，同比降低63.05%，毛利率69.30%，同比上升1.81pp；丽江项目营收8526.14 万元，同比降低26.65%，毛利率61.55%，同比上升3.97pp。轻资产业务方面，2022 年公司实现设计策划费收入1646.74 万元，同比降低83.87%。

    　　盈利预测与投资建议。23 年一季度文旅消费复苏，公司旗下园区陆续恢复营业，收入利润均实现高增，公司在景区闭园期间积极修炼内功，优化演出，同时公司丰富产品内容，为多元化的消费需求做了充足准备。4 月进入旅游旺季后，公司将极大受益剧院扩容后带来的收入增长，叠加公司加强精细化管理、降本增效成果初显，有望释放较大利润弹性。预计公司23-25 年实现收入分别为22.9、30.5、36.8 亿元，同比增速分别为400.2%、33.2%、20.5%；实现归母净利润分别为11.2、15.1、18.6 亿元，同比增速分别为11521.7%、34.3%、23.3%。参考可比公司，给予公司23 年45XPE 估值，对应合理价值19.32 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情反复影响经营业绩，存量项目增速放缓，新项目落地及盈利不及预期的风险，国内消费信心恢复低于预期。