报告摘要：

    　　宋城演艺发布2022年报及2023 年第一季度报告，2022年公司实现营收4.58 亿/同比-61.36%/恢复至2019 的18%，归母净利润0.10 亿/同比-97%，扣非归母净利润-0.37 亿/同比由盈转亏。2023Q1 公司实现营收2.34 亿/+174.82%/恢复至2019 年10%，归母净利润0.60 亿/同比扭亏/恢复至2019 年的16%，扣非归母净利润0.56 亿/同比扭亏/恢复至2019 年的15%。

    　　宋城景区陆续开园，场次数据增长带动业绩端显著改善。2023Q1 宋城旗下景区上演千古情场次超过1000 场，同比2022 年翻倍，接近2021 年同期水平。其中，春节黄金周旗下景区演出场次较2022 年同期增长 70%，恢复至2019 年85%，游客接待量达2022 年近3 倍，可比口径下恢复至2019 年近90%。截至季度末，除上海景区外的十大宋城全面开园拉动营收端显著增长。毛利率：2023Q1 公司毛利率51.02%/+8.80 pct/同比2019年-18.75 pct。费用率：销售费用率3.38%/-2.01 pct/同比2019 年-4.32 pct，各景区开园后广告投入有所增加；管理费用率11.61%/-102.59 pct/同比2019 年+6.52 pct；财务费用率1.09%/-8.73 pct/同比2019 年+1.12 pct；研发费用率1.60%/-6.03 pct/同比2019 年-0.61 pct。净利率：2023Q1 公司归母净利率25.73%/+70.96 pct/同比2019 年-19 pct。

    　　宋城具备长期成长潜力，期待景区全面开园后的弹性。五一旺季即将来临，依据场次预告数据，预计宋城假期五天上演千古情场次将超过200场，较2019 年同比增长40%+，助力Q2 业绩加速复苏。

    　　投资建议：3 月起国内跟团游加速恢复助力宋城客流复苏，疫情后演艺重启，宋城作为行业龙头成长看点丰富。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.00 亿/16.24 亿/19.04 亿元，对应PE 分别为29 倍/23 倍/20倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新项目发展不及预期，政策风险。