公司发布2022 年三季报财报。（1）22Q3：实现营收2.76 亿元/-1.66%，归母净利润1.05 亿元/+93.51%，扣非净利润1.25 亿/+140.16%，对花房投资取得收益约3848 万，叠加成本费用优化，贡献利润增速高于收入增长。（2）22Q1-Q3：公司实现营收3.88 亿/-61.78%，归母净利润为0.76 亿/-82.48%，扣非净利润0.267亿/-92.78%，盈利能力环比明显改善。

    公司22Q3 暑期演出场次环比迎来恢复性增长。随着疫情逐步控制，7 月2 日，杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、炭河、宜春、郑州等千古情景区开业，配合暑期推出电音节，杭州项目引进《摸金玦》、《你是演奏家》等项目，主力景区的千古情表演场次有所回升。三亚7 月恢复情况较好、8 月因疫情封控导致演出场次较少，杭州、丽江、桂林等地项目暑期表现较好，轻资产性项目Q3 播出场次基本稳定，好于2021 年同期水平，而张家界、西安、上海等地持续闭园。在疫情影响较小的月份，公司7-8 月排片场次稳步恢复，显示了消费者对旅游演艺的观看及出游意愿恢复仍旧向好。

    盈利能力同比、环比均有所回升。2022Q3 毛利率为68.8%/+22.3pcts，在无大规模爆发疫情情况下，暑期环比、同比均明显恢复，公司经营情况稳中向好。Q3 期间费率30.2%/-8.3pcts，19 年同期为8.9%，其中，销售费率为2.60%/-4.8pcts，景区间断性闭园公司减少广告投放，21 年上海景区开业首年在地铁、电商等渠道加大投放力度；管理费率为27.54%/+0.8pcts，公司优化管理、降低运营成本，同时间歇性闭园期间将营业成本转列为管理费用所致，公司推动组织管理体系扁平化、创作团队优化，支撑公司平台化发展，看好未来运营效率持续提升。

    存量项目疫情略有扰动，新项目蓄势待发，看好中长期稳健发展。（1）存量项目：

    杭州暑期针对本地、周边人群推出暑期夜游狂欢活动，多活动吸引年轻客群，随着疫情阶段性稳定，杭州持续推进演艺王国模式，丽江及三亚展现千古情的品牌力，看好存量旗舰项目中长期稳健成长。（2）增量项目：上海项目全新编创多个剧目，静待项目重新开业提升城市演艺影响力和模式验证；且西安、张家界、九寨（重新开业）、桂林、上海等多个仍处快速爬坡中的千古情为公司核心驱动，后续出行相关限制若逐步放开，在2023~25 年有望展现出良好业绩弹性及成长性。

    投资建议：宋城存量项目转型、新项目爬坡及花房集团业务发展良好，考虑疫情冲击国内旅游市场复苏，我们调整2022-2024 年收入为5.27 亿/21.04 亿/33.74 亿，归母净利润为1.69 亿/8.72 亿/14.39 亿，10 月28 日收盘价对应23/24 年PE 分别为35X/21X，看好疫情后消费复苏，上海项目开园迎来催化，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响旅游市场复苏；存量项目恢复情况不及预期；新项目推行效果不及预期；新项目建设进度低于预期。