投资要点：

    公司10 月28 日发布2022 年三季报。3Q22 实现收入2.76 亿元，同比下降1.66%；归母净利润1.05 亿元，同比增长93.51%。1-3Q22 实现收入3.88亿元，同比下降61.78%；归母净利润0.76 亿元，同比下降82.48%；扣非归母净利润0.27 亿元，同比下降92.78%；摊薄EPS 0.03 元，加权平均净资产收益率0.99%。报告期每股经营性现金流0.11 元。

    简评及投资建议。

    1. 3Q22 收入同比下降1.66%至2.76 亿元，归母净利润同比增长93.51%至1.05亿元，毛利率同比增长22.29pct 至68.83%。公司1Q、2Q 及3Q 营业收入分别为0.85 亿元（-72.16%）、0.26 亿元（-93.83%）、2.76 亿元（-1.66%）；归母净利润分别为-0.39 亿元（-129.15%）、0.09 亿元（-96.15%）、1.05 亿元（+93.51%）。3Q 营业收入及归母净利润均较上季度有大幅改善。1-3Q22 收入同比下降61.78%至3.88 亿元，归母净利润同比下降82.48%至0.76 亿元。1Q、2Q 及3Q 毛利率各为42.22%（-20.88pct）、2.91%（-61.35pct）、68.83%（+22.29pct），1-3Q22 毛利率同比降0.51pct 至58.49%。

    2. 3Q22 期间费用率同比下降8.34pct。3Q22 期间费用率同比下降8.34pct 至30.17%，环比下降375.07pct。其中销售费用率同比下降4.83pct 至2.60%，环比下降10.85pct；管理费用率同比增长0.77pct 至27.54%，环比下降436.44pct；研发费用率同比下降3.47pct 至1.91%，环比下降8.05pct；财务费用率同比下降0.81pct 至-1.88%，环比增长80.28pct。1-3Q22 期间费用率同比增长54.63pct 至79.18%，管理费用率同比增长60.25pct 至76.28%，主因公司将各景区闭园期间营业成本列入管理费用。

    3. 疫情多点散发，部分景区因疫情闭园。据中国演出行业协会援引文化和旅游部数据中心测算，2022 年国庆节假期7 天，全国国内旅游出游4.22 亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019 年同期的60.7%。实现国内旅游收入2872.1 亿元，同比减少26.2%，恢复至2019 年同期的44.2%，文旅市场仍受疫情影响。截至2022 年10 月27 日，杭州宋城，丽江千古情景区开业中，三亚、桂林、张家界、西安、九寨千古情景区因疫情闭园。据国家和各省市卫健委数据，截至10 月29 日11 时，杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界全域无风险地区；上海全域中风险地区18 个，西安全域高风险地区42 个，中风险地区84 个，部分地区疫情仍未得到控制。

    4. 经营韧性强，期待疫后复苏。3Q22 公司毛利率与费用率均有明显改善，显示公司强大的经营韧性，我们预计4Q 业绩仍受疫情一定影响，但长期看，公司持续升级剧目、优化舞美，我们认为公司作为行业龙头综合实力依然突出，同时佛山、西塘、珠海项目也在稳步推进，期待公司疫情后的业绩恢复。

    更新盈利预测。预计2022-24年归母净利各1.07、9.42、14.85亿元，同比分别下降66.0%、增加778.2%和增加54.7%，对应全面摊薄EPS分别0.04、0.36、0.56元/股。参考可比公司估值，考虑到公司业绩的更高增速（2021-24E归母净利CAGR 67%，高于中国中免可比期间的24%），可给予一定估值溢价，给予2023年35-40倍PE，对应合理价值区间12.61-14.42元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示。经济下行风险，新项目不达预期，疫情二次扩散。