事件：8 月27 日，宋城演艺发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现收入1.12 亿元，同比下降84.79%；归母净利润亏损0.29 亿元/去年同期盈利3.78 亿元；扣非后归母净利润亏损0.99 亿元/上年同期盈利3.18 亿元。其中，2022Q2 实现收入0.26 亿元，同比下降93.8%；归母净利润947 万元/上年同期盈利2.46 亿元；扣非后归母净利润亏损5855 万元/上年同期盈利1.88 亿元。

    　　点评：

    　　1、疫情至景区闭园，三亚项目相对较好。公司上半年旅游主业收入1.12 亿元，同比下降84.79%，扣非后净利润亏损0.99 亿元/上年同期盈利3.18 亿元，主要因疫情导致需求收缩和供给冲击，公司旗下景区多数时间处于闭园状态。分项目看，杭州本部收入0.3 亿元/同比下滑86%，子公司杭州宋城演艺谷亏损0.51 亿元，上年同期盈利0.67 亿元；三亚项目表现相对较好，但也受二季度海南疫情影响，收入0.44 亿元/同比下滑56%，净利润0.11 亿元/同比下滑80%；丽江上半年多数处于停航状态，收入0.14 亿元/下滑81%，净利润亏损0.1 亿元，去年同期盈利0.3 亿元；桂林项目实现收入362 亿元/同比下降93.5%，项目亏损0.22 亿元；西安项目受西安疫情影响，上半年几无收入，净利润亏损0.18 亿元，上海项目上半年受疫情影响闭园，亏损0.45 亿元。上半年公司确认设计策划费0.12 亿元/下降88%，预计上半年旅游主业扣非业绩亏损在1.5 亿元左右。

    　　2、花房科技表现亮眼，上半年业绩增长44%。2022 上半年花房科技实现营收25.8 亿元/同比增长17.3%，实现净利润2.0 亿元/同比增长44.4%，花房科技整体发展趋势良好，海外业务、直播语音等创新业务增长平稳，上半年宋城联营企业投资收益0.73 亿元/同比增长38.6%。

    　　3、毛利率同比下降，期间费用同比增长。上半年，公司整体毛利率32.9%/同比下降30.8pct，主要是受疫情影响，各景区闭园，毛利率下滑。销售费用率7.3%/同比上涨3.5pct，管理费用率205%/同比上涨190pct，主要因2022 上半年景区闭园期间将营业成本列入管理费用，综合影响下，公司净利率-40.7%，同比大幅下滑。

    　　4、投资建议：上半年受疫情影响，公司多出景区间断式停运，导致收入利润下滑，暑期出行情况相对较好，但8 月底多数旅游城市亦出现疫情，预计Q3 经营情况同比持平或略好。公司自营项目稳步推荐，并推动珠海、澳洲等项目的转让合作，提升公司抗风险能力，预计2022-2024 年归母净利润为1.1/9.0/12.8 亿元，对应2023-2024 年PE 为35x/25x，给予“增持”投资评级。

    　　1 风险提示：疫情反复，景区闭园风险；宏观经济增速下滑；外延项目不及预期风险；景区客流恢复不计预期风险。