公司公告 ：2021 年前三季度营收10.16 亿元/+64.20%（同比，下同），归母净利4.33亿元/+223%，扣非归母净利3.70 亿元/+233%。其中，Q3 单季度营收2.81 亿元/-16.24%，归母净利0.54 亿元/-42.29%，扣非归母净利0.52 亿元/-42.84%。

    　　暑期疫情影响下Q3 业绩承压。Q3 为旅游业传统旺季，7 月中上旬公司各项目主秀场次普遍恢复到2019 年同期的8-9 成；随着7 月底南京机场疫情逐渐扩散到全国多地，尤其是张家界《魅力湘西》疫情后，8 月公司旗下多个项目关停，整体场次仅为19 年同期的10-20%，9 月小幅回升至约30%。整体来看，21Q3 公司自有项目场次为962场/-27.8%（约为19 年同期的52%），预计上座率同比持平，客单价同比提升约10%源自去年6 月底各项目重启后优惠活动较多，因此21Q3 营收仅下滑16.24%；考虑到Q3 宋城并未确认大额轻资产收入，再剔除花房约0.35 亿元投资收益后，推算出21Q3演艺主业净利润约为0.2 亿元。

    　　分项目来看：1）杭州项目：21Q3 演出171 场/-19.3%，恢复至19Q3 的33%；2）三亚项目：21Q3 演出125 场/-22.8%，恢复至19Q3 的45%；3）丽江项目：21Q3 演出126 场/-52.8%，下降幅度大于其他项目，源自暑期云南出现散发疫情；4）桂林项目：

    　　21Q3 演出132 场/-35.9%，恢复至19Q3 的45%；5）张家界项目：21Q3 演出千古情27 场，爱在项目9 场，其中7 月底停业后千古情便停演至今，源自当地市场竞争激烈，公司选用《爱在湘西》与竞品进行低价竞争；6）西安项目：21Q3 演出66 场/-66.3%，自7 月底后同样停业至今，预计明年春季复演；7）九寨项目：21Q3 演出97 场/-7.6%，下降幅度相对较小源自去年低基数；8）上海项目：21Q3 千古情演出122 场，其他节目累计演出87 场，推测整体业绩与21Q2 累计，即收入约0.3 亿元且盈亏平衡。

    　　三大因素困扰近期股价，密切关注后续进展。5 月以来宋城股价最大跌幅超过40%，主要受三大因素困扰：1）今年以来疫情多次反复，尤其是张家界疫情直接影响旅游演艺市场，因此公司主业业务恢复速度始终不温不火，且由于消费者信心受损，导致各项目恢复速度也明显慢于酒店、自然景区等其他旅游业态；2）上海项目五一之后的表现低于市场预期，无论是节目内容还是项目收入都较为一般；3）公司董事长、总裁职位变动。不过公司长期逻辑依然清晰，公司也在积极采取措施应对上述问题。

    　　若上述三方面均有向好迹象的话，依然建议重点关注后续反弹机会。

    　　盈利预测与投资评级：下调盈利预测，预计21-23 年EPS 为0.19/0.44/0.64 元，10 月22 日收盘价对应PE 为76/33/22 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：景区拓展及培育进度不及预期、天气灾害影响景区客流、直播行业下行风险等