3Q21 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：1-3Q21 营收10.16 亿元，同比+64.2%；归母净利润4.33 亿元；扣非归母净利润3.7 亿元，同比+232.6%。对应3Q21，营收2.81 亿元，同比-16.2%，较3Q19 恢复约36%；归母净利润0.54 亿元，扣非归母净利润0.52 亿元，同比-42.8%，主要受7 月下旬以来国内多地疫情散发影响，但在有效费控下仍取得单季盈利。业绩基本符合我们预期。

    　　经营情况与财务分析：由于7 月下旬以来国内疫情多地散发叠加极端天气影响暑期旺季出游，公司旗下景区除了上海宋城外均有持续一段时间的暂时闭园，直至9 月除了西安宋城和张家界千古情以外其他景区及演出陆续恢复，运营刚性成本影响利润率。3Q21 毛利率同比-8.9ppt 至46.5%；管理费用率同比+11.8ppt 至26.8%，部分由于员工奖金计提及薪酬调整，以及暂停营业的景区的相关费用计入；研发费用率同比+1.9ppt 至5.4%，销售费用率同比+3.8ppt 至7.4%。截至9 月末公司账面货币资金达14 亿元。

    　　发展趋势

    　　疫情扰动恢复进程，演艺龙头积极应对。据我们观察，受7 月下旬国内疫情多地散发影响，8 月宋城旗下11 家景区总计需购票演出日均仅约5 场，相较7 月日均约26 场下滑显著，9 月回升至日均近9 场。截至目前西安宋城仍未恢复开园，我们预计其休园状态或延续至1Q22；张家界景区尚未恢复千古情演出，但已于7 月上线爱在湘西（7 月末至9 月中下旬因疫情停演），用低于千古情的价位来争取当地市占率。公司持续挖掘本地及周边市场，国庆假期营收较2019 年同期恢复75%，其中散客收入基本恢复。

    　　密切关注国内疫情走势，跨省游复苏再度延缓。10 月以来国内多地出现疫情反复，文旅部10 月23 日通知i严格执行跨省旅游经营活动管理“熔断”

    　　机制、暂停经营旅游专列业务。截至10 月24 日9 时，全国共有2 个高风险地区和14 个中风险地区，遍布北京、内蒙古、贵州、甘肃和宁夏，上述地区已暂停跨省旅游经营活动。据国家卫健委新闻发言人介绍ii，截至10 月23 日全国完成全程接种的人数为10.6762 亿人。秋冬季为传染疾病高发季，我们密切关注此轮疫情趋势，跨省游恢复再度延缓。中国旅游研究院近日预测iii，2021 年国内旅游人次和收入将恢复至2019 年的65%和58%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑7 月下旬以来国内多地疫情散发影响，我们下调2021 年盈利预测30%至4.8 亿元，下调2022 年盈利预测12%至10.5 亿元。当前股价对应2022 年35 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价3%至18 元，对应45 倍2022 年市盈率，较当前股价有27%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响超预期；行业竞争加剧；新项目开发、新模式经营表现不及预期。