事件描述

    　　公司2021 年前三季度实现营业收入10.16 亿元/+64.20%，归母净利4.33 亿元/+223.38%；2021Q3 实现营业收入2.81 亿元/-16.24%，归母净利0.54 亿元/-42.29%。

    　　事件评论

    　　三季度疫情反复导致业绩承压。今年7 月以来全国多地接连出现疫情反复，公司旗下项目开演场次及上座率均受到较大影响。根据官网演出场次统计，2021Q3 存量项目（不考虑新郑、上海）演出场次同比下滑超45%，所有项目整体演出场次同比下滑近30%。收入的大幅下滑使得刚性成本开支凸显，但三季度毛利率同比-8.89pct，销售、管理、研发费用率分别同比+3.81pct、+11.76pct、+1.91pct，各项开支数值均出现同比较大增长，主要是新项目的开业影响。

    　　抓住疫情平稳期，公司经营表现韧性十足。今年国庆期间，公司通过持续挖掘本地及周边市场，7 天各大千古情等主秀演出229 场，较2019 年同期恢复超80%；接待游客超150 万人次，其中散客占比83%；营业收入约1 亿元，较2019 年同期恢复75%，其中源自散客的收入已基本恢复至2019 年同期水平。在未来疫情相对平稳的时期，公司业绩有望迎来更大弹性。

    　　建议持续关注新项目、新模式进展。目前佛山、西塘、珠海、延安等项目均在推进之中，佛山、西塘两大重资产项目进展较快开业节奏值得期待，有望带来一定催化。此外，城市演艺模式继续在杭州、上海等地试验，其中上海项目大型歌舞《上海千古情》、亲子秀《WA 恐龙》、带餐秀《热情桑巴》三台主秀开业至10 月7 日期间已上演约500 场，累计接待游客近百万人次，未来仍将继续打磨产品，以适应城市客群需求，有望带来业绩和估值的提振。

    　　盈利预测及投资建议：宋城作为国内旅游演艺核心标的，在未来疫情控制得当的条件下，将充分享受国内游未来的复苏。结合这几年新项目持续落地，有望迎来观赏人次持续提升。考虑上海、佛山、西塘、珠海项目影响，预计2021-2023 年公司归母净利分别为5.43/14.02/20.95 亿元，对应当前股价PE 分别为68/26/18X，维持“买入”评级。