宋城波艺历时二十余年在旅游波艺行业深耕，市场占有率不断提升，品牌影响力持续扩大，疫情前年观演人数超4，000万人次。公司利用闭园停业期间，对园区硬软件、营销、人员架构等多方面进行优化升级，从“一台剧目、一个公园、一张门票”的传统千古情模式向“多剧目、多剧院、多活动、多门票”的演艺平台升级转型。上海宋城景区成为宋城演艺业绩又一重点增量，且彰显公司逐步向城市演艺市场探索的决心。随着疫情管控和出游政策的动态化，消费者的出游需求恢复周期缩短，叠加依托国内大循环趋势，宋城演艺深耕国内市场的优势有望加速显现，并推动业绩持续修复。首次覆盖，给予天入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　旅游演艺市场稳定增长，专业自主编创团队助宋城登行业龙头。根据道略演艺数据显示，旅游演艺市场票房收入持续增长，2019年已达66亿元，年均复合增速为16.04%。公司丰富经验、专业自主的编创团队在内容上保证差异化创作和持续创新突破，不断提升和完善游客体验，2018年宋城千古情系列市占率已达67%，牢牢占据旅游演艺龙头地位。

    　　公司盈利能力长期稳定，净利率已恢复至2019年8成。公司拥有从规划设计、导演编创、运营管理、营销推广等全产业链专业团队，能有效降本增效，提升盈利能力。

    　　轻重资产扩张并行，演艺平台升级转型。景区重资产首轮异地扩张复制成功，毛利率不断上扬。二轮扩张项目在疫后增速及增长空间有望进一步释放，轻资产输出得到市场认可，进一步提升行业地位及品牌知名度。旅游演艺与城市演艺相结合，演艺平台升级转型，上海项目成又一重点新增量。

    　　估值

    　　当前股本下，预计2021至2023年每股收益分别为0.31元、0.54元、0.73元，市盈率分别为47.5倍、27.5倍、20.4倍。

    　　评级面临的主要风险

    　　区域经济恢复结构性差异、新项目落地不及预期、新冠疫情反复风险。

    　　盈利预测与相对估值

    　　我们预计宋城演艺2021年至2023年营收分别为17.41亿元、28.22亿元、37.29亿元，分别同比变化92.93%、62.08%、32.11%；归母净利润在2021年预计扭亏盈利8.19亿元，同比变化146.75%，2022至2023年预计盈利14.15亿元、19.01亿元，分别同比变化72.72%、34.98%；当前股本下，预计每股收益分别为0.31元、0.54元、0.73元，市盈率分别为47.5倍、27.5倍、20.4倍。

    　　投资建议

    　　公司经过多年在旅游演艺行业深耕，且随着持续扩张，已建成全国连镇经营趋势，市场占有率不断提升，品牌影响力持续扩大，疫情前年观演人次超过4，000万。宋城演艺利用闭园停业期间，对园区硬软件、营销、人员架构等多方面进行优化升级。以本土国区杭州千古情为实验，从“一台刷目、一个公园、一张门票”的传统千古情模式向“多剧目、多剧院、多活动、多门票”的演艺平台升级转型。上海宋城景区在“五一”期间接待游客17.9万元，实现营收超2，500万元，客单价创宋城所有新开业景区新高，并有望持续增长，成为宋城演艺业绩又一重点增量。随着疫情管控和政策的动态化，消费者的出游需求恢复周期缩短，叠加依托国内大循环趋势，宋城演艺深耕国内市场的优势有望加速显现，并推动业绩持续修复。首次覆盖，给予买入评级。

    　　风脸提示

    　　区城经济恢复的结构性差异

    　　因受疫情影响，可能不同区域经济受到疫情影响程度不同，进而恢复程度也会有不同。

    　　新项目落地不及预期

    　　上海项目是以城市演艺为主，上海市区城市演艺市场竞争较大，后续增量能否持续保持还有待观察。同时演艺谷模式也是宋城演艺新尝试，新模式能否成功得到旅客认可也需持续关注。

    　　新冠疫情反复风险

    　　国内疫情防控常态化，疫苗接种普及率高，但仍有可能局部散发病例和变异病毒造成疫情的反复。