事件：1） 公司发布2021 年中报。2021H1 实现营收7.35 亿元（yoy+159.66%），归母净利3.78 亿元（yoy+849.43%）。单季看，2021Q2 实现营收4.28 亿元（yoy+188.22%），恢复至2019Q2 的72.23%；实现归母净利润2.46 亿元，同比扭亏，恢复至2019Q2 的59.28%。2）公司发布公告，黄巧灵先生辞去董事长职务，后续将继续担任公司董事、发展战略委员会主任、提名委员会委员、总导演兼总策划。张娴女士辞去总裁职务，任董事长。由原常务副总裁商玲霞女士任总裁职务。

    演艺主业逐渐复苏，厚积薄发多点开花。2021H1 公司演艺主业收入已恢复至2019年同期的71.04%。分景区看，相比2019 年同期，杭州宋城散客恢复超100%，非门票收入占比大幅提升，春节和五一假期总接待人次、出演场次、营业收入等经营指标全面接近或超越2019 年同期。杭州宋城实现营收2.75 亿元（yoy+860.40%），恢复至2019 年同期的68.8%；毛利率53.98%（yoy+57.1pct）， 2019H1 为13.81pct。三亚、丽江宋城分别实现营收1.01 亿元（yoy+171.08%）、0.70 亿元（yoy+246.18%），分别恢复至2019 年同期的43.32%和48.47%。面对疫情反复局面，杭州宋城布局室外千古情，三亚和张家界景区加紧排练爱在系列，西安景区持续进行多剧目排练整改，《WA! 恐龙》等新剧加快推广。伴随国内疫情得到控制，旅游市场逐步复苏，公司演艺主业将持续恢复。

    上海宋城验证城市演艺新业态，有望成为又一拳头产品。上海宋城于4 月29 日顺利开业，拥有5 个剧院，7000 多个座位，五一期间实现收入超2,500 万元，接待游客17.9 万次，2021H1 实现收入3,400 万元。上海宋城项目区位优势明显，内容丰富，有望成为下一个拳头产品，并验证公司的城市演艺新业态能力，拓宽项目扩张能力，打开远期空间。

    疫情扰动下仍彰显稳健业绩。2021H1 毛利率63.77%（yoy-13.32pct），2021Q2 毛利率64.25%（yoy-13.53pct），2021H1 管理费用率11.92%（yoy-58.63pct），主要系疫情闭园期间将营业成本列入管理费用。销售费用率相比2019H1 下降3.14pct 至3.79%，研发费用率相比2019H1 上升1.26pct 至3.09%。归母净利率51.51%，低于2019 年同期 3.89pct。

    人事变动无碍经营。黄巧灵先生辞去公司董事长职务后，仍为公司实控人，并继续担任董事、千古情系列及演艺作品的总导演兼总策划，有助于潜心创作。张娴女士、商玲霞女士在公司任职十年及以上，熟悉公司运作，不改战略方向。

    盈利预测与投资评级：下半年文旅市场仍受局部疫情反复影响，仍在逐步复苏中，我们将21-23 年营收从22.19/ 32.84/40.73 亿元下调为18.82/30.05/38.02 亿元，同比增长108.5%/59.7%/26.5%；归母净利从9.83/16.30/20.86 亿元下调为7.56/14.05/19.32亿元，同比增长143.1%/ 85.8%/37.5%,。当前股价对应动态PE 为55/ 30/ 22 倍。公司具备优质而稀缺的商业模式，长期看好公司价值，维持“增持”评级。

    风险提示： 疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地及经营不及公司预期。