旅游行步入渐进式复苏阶段疫情发生以来国内旅游行业呈现波动式渐进复苏。从国内旅游收入来看，由于疫情后短途旅行占比提升、假期返乡人数增加、消费能力尚未完全恢复等因素影响，收入恢复程度仍有待提升。疫情影响下团队游限制远超过个人游，因此整个旅行社产业链首当其冲。

    　　根据文旅部统计数据，虽然2020 年全国旅行社数量尚未看到明显出清，但从业人员数及签订劳动合同导游人数均出现了明显下滑。疫情下旅游业管控已经形成一套相对成熟的精准体系，暑期过后的旅游复苏预计将以“本地游→周边游→跨省游”的顺序进行。

    　　新形势下周边深度休闲游受青睐

    　　我们总结了疫情后文化旅游消费的主要几点变化：1）休闲化：文化旅游消费观念进一步向休闲度假、民俗风情等体验式消费转变；2）周边化：文化场馆、都市商圈及休闲街区、城乡社区等地点占据线下休闲消费的大部分客流；3）线上化：文化消费场景已深度嵌入居民日常生活；4）深度化：相较于2020 年，居民文化消费总时长实现有效延展；5）大众化：文化消费水平近两年相对平稳，文化消费成功带动周边产业发展。

    　　疫后时代，演艺王者的“变”与“不变”

    　　疫情之下，公司强化业务根基，积极谋求产品创新，为长期发展奠定基础。公司三大竞争优势没有变化，一是公司作为旅游演艺乃至整个演艺行业的领军企业，流量优势不变；二是公司建立起了较强的全产业链开发能力，异地复制能力不变；三是公司优秀的管理能力不变，经营安全性高。同时，面对新的市场环境，公司在“场”、“货”、“人”三个方面均进行了变化：一是丰富游历线路，提升游客体验；二是产品体系逐渐丰富；三是为了满足业务创新的需求，公司持续优化人才梯队。

    　　逻辑共振：促需求+低估值+高弹性

    　　看好促需求+低估值+高弹性三重动力。1）促需求：旅游消费内循环势在必行，国家政策为旅游演艺行业长足发展保驾护航；2）低估值：复盘公司过去十年的估值表现，相对预测EPS 的PE 平均值为39X、中值为31X，“演艺王国”对估值提升的帮助潜力值得重视；3）高弹性： 公司坚持疫情防控和经营发展两手抓，展现了强大的弹性和韧性,当前境内疫情逐步得到控制，关注四季度（尤其是国庆黄金周）经营恢复。

    　　盈利预测及投资建议

    　　考虑近期社服主线投资逻辑是国内彻底复苏，宋城作为国内旅游演艺核心标的，将充分享受国内游彻底复苏，结合这几年新项目持续落地，有望迎来观赏人次持续提升。考虑上海、佛山、西塘、珠海项目影响， 预计2021-2023 年公司归母净利分别为6.61/14.23/20.45 亿元，对应当前股价PE 分别为64/30/21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 疫情对旅游行业影响时间超出预期；

    　　2. 公司新项目开业进度不及预期。