【投资要点】

    　　公司发布2021 年中报，2021H1 公司实现营业收入7.35 亿元，同比+159.66%；实现归母净利润3.78 亿元，同比+849.43%；扣非归母净利润3.18 亿元，同比+1491.82%。以2019H1 为基数，营收恢复至52%；归母净利润恢复至48%；扣非归母净利润恢复至51%。2021Q2 实现营业收入4.28 亿元，同比+188.21%，环比+39.68%；归母净利润2.46亿元，同比+2532.17%，环比+85.77%；扣非归母净利润1.88 亿元，同比+12327.23%，环比+44.45。

    　　上半年疫情多地反复情况下，公司经营仍明显恢复。2021H1 演艺主业实现收入5.69 亿元，恢复至2019 年同期的71.04%，归母净利润3.78亿元。分项目来看，2021H1 杭州宋城收入2.75 亿元，同比+860.4%，恢复至2019H1 的69%；三亚宋城收入1.01 亿元，同比+171.08%，恢复至2019H1 的43%；丽江宋城收入0.7 亿元，同比+246%，恢复至2019H1的48%；九寨千古情收入0.19 亿元；桂林千古情收入0.54 亿元；张家界千古情收入0.24 亿元；西安千古情收入0.13 亿元；上海千古情收入0.34 亿元；在建及储备项目包括佛山、西塘、珠海等。

    　　不断打磨多剧目结构，支撑演艺公园模式发展。公司持续进行产品优化，杭州宋城节目容量从2 小时提升至5 小时，促使游客逗留时间从3 小时提升至6 小时，非门票收入占比大幅增加。爱在系列已推广至三亚、张家界，《哇！恐龙》已推广至上海、三亚，公司通过自创与外购剧目的双重路径，打造以千古情为核心的多剧目产品矩阵。新项目上海宋城“五一”期间实现收入超2500 万元，接待游客17.9 万人次，客单价创新高，剧目内容仍在优化升级，有望通过城市演艺打开成长天花板。

    　　净利率稳步恢复，费用率有所下降。2021H1，毛利率63.77%，同比2020H1 减少13.32pct，同比2019H1 减少5.94pct；净利率51.44%，同比2020H1 增加40.97pct，同比2019H1 减少5.76pct。费用方面，2021H1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.79%/11.92%/0.41%/3.08%，同比分别-7.14pct/-58.63pct/+5.89pct/-3.32pct。

    　　毛利率大幅增加、管理费用率大幅减少的原因主要是2020 年同期将闭园期间的营业成本计入管理费用所致；财务费用率增加主要系银行借款利息增加和新租赁准则下租赁负债利息计入财务费用所致。

    　　【投资建议】

    　　短期疫情的反复预计仍将影响公司2021 年第3 季度及全年经营业绩。但长期来看，公司在演艺行业龙头地位稳健，已建成全国连锁经营态势，年正常观演人次超4000 万，市场占有率不断提升。且公司继续通过多剧目模式打造演艺公园，以上海宋城为起点打磨城市演艺模式，有望打开新的增长空间。基于新冠疫情对景区开放限制的影响，我们下调对公司2021年营业收入和归母净利润的预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为18.16/27.81/37.31 亿元，归母净利润分别为7.40/12.46/18.48 亿元，对应EPS 分别为0.28/0.48/0.71 元/股，对应PE 分别为51/30/21 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新冠疫情反复导致景区和演出关闭；

    　　新项目建设进展不及预期；

    　　新剧创作及口碑不及预期。