1H21业绩略低于我们预期

    　　公司公布1H21业绩:营业收入7.35亿元，同比+160%;归母净利润3.78亿元，同比+849%;扣非归母净利润3.18亿元。对应2Q21营业收入4.28亿元，同比+188%;归母净利润2.46亿元，扣非归母净利润1.88亿元。业绩略低于我们预期，主要由于5月以来国内疫情反复影响客流恢复。2Q21经营活动净现金流3.95亿元，截至6月末，公司账面货币资金8.78亿元。上半年存量景区稳步复苏，利润率进一步向疫前水平恢复。1H21演艺主业收入恢复至2019年同期的71%，其中杭州、三亚、丽江和桂林景区收入分别恢复至2019年同期的69%、43%、48%和75%;杭州、三亚和丽江景区毛利率分别较2019年同期-13.8ppt、-8.9ppt和-12.8ppt 至54.0%、77.2%和66.8%。2Q21销售费用率、管理费用率和研发费用率分别较2019年同期-1.9ppt、+1.9ppt和+1.7ppt; 2Q21财务费用275万元。发展趋势国内疫情反复影响暑期旺季，跨省游恢复承压。7月底以来部分热门旅游目的地（如湖南、海南、云南、四川等）和重要客源地（如江苏、上海、北京等)部分地区被列入中高风险区。文旅部8月6日通知“对出现中高风险地区的省(区、市)，立即暂停旅行社及在线旅游企业经营该省(区、市）跨省团队旅游及‘机票+酒店’业务”，我们认为对暑期旅游旺季影响较大。随着疫情管控趋势向好，8月下旬甘肃、广西、广东、四川、内蒙古、海南、山东等恢复跨省团队游，但疫情走势和管控政策仍有不确定性。公司决策灵活、应变迅捷，积极调整适应变局。受国内疫情反复影响，截至8月29日公司旗下除杭州、上海和炭河景区外均暂时闭园，但相较去年已积累丰富经验，灵活调整产品和经营模式、节约人工、能耗和推广成本:杭州宋城8月6日起暂停室内演出，8月22日起推出室外版《宋城千古情》。此外，公司坚定推进演艺公园模式升级和产品丰富，其中张家界景区《爱在湘西》已于7月以来至疫情闭园前上演，以打造分层演艺产品体系;《WA!恐龙》等新剧目也逐步向各景区推广。董事长黄巧灵辞职后仍任千古情系列及演艺产品总导演、总策划;原总裁张娴接任董事长职务。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑国内疫情反复影响暑期旺季，后续走势仍有不确定性，我们下调2021年盈利预测40%至6.9亿元，下调2022年盈利预测19%至12亿元。当前股价对应2022年32倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价18%至18.6元，对应40倍2022年市盈率，较当前股价有28%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响超预期;行业竞争加剧;新项目、新模式经营表现不及预期。