事件： 宋城演艺发布2021 年半年度报告，21H1 实现营收7.35 亿元/+159.66%，实现归母净利3.78 亿元/+849.43%；其中Q2 实现营收4.28 亿元/+188.21%，归母净利2.46 亿元/同比+2532.17%。

    　　疫情之下专注升级，演艺王国重装归来。去年公司利用疫情停业时间推进各园区项目优化升级，今年上半年，随着出行需求回升以及公司营业时间回归正常，公司各板块业务均实现大幅回升，但疫情反复影响了复苏进程，仍较2019 年同期有较大差距。其中，杭州宋城实现收入2.75 亿元/+860.40%，恢复到2019 同期的68.80%；三亚宋城实现收入1.01 亿元/+171.08%，恢复到2019 同期的43.32%；丽江宋城实现收入0.70 亿元/+246.18%，恢复到2019同期的48.47%。进入下半年，9 月疫情影响有望逐渐减轻，十一黄金周国内旅游需求将进一步释放，公司作为演艺行业龙头，有望于行业景气度抬升中迎来业绩的进一步复苏。

    　　杭州宋城演艺公园优化升级初见成效，上海试水城市演艺。杭州宋城作为演艺公园模式的试验田，多措并举提升峰值接待容量，带动客流量及收入的提升。节目容量从120 分钟提升至300 分钟，迎合各类游客需求；通过优化游历线路、空间利用、节目时点设置，有效将游客在园时间从3 小时提升到6小时左右。演艺公园模式已在杭州宋城取得良好效果，与2019 年同期相比，杭州宋城散客恢复超过100%，非门票收入占比大幅提升。春节黄金周和五一小长假期间，杭州宋城总接待人次、总演出场次、营业收入、散客占比、游客逗留时长等指标全面接近或超越2019 年同期。未来，三亚、张家界、西安等其他景区也将以杭州宋城为模板，持续推进公司演艺王国建设。另外，上海宋城于4 月29 日开业，五一期间实现收入超2500 万元，接待游客17.9万人次，客单价创宋城所有景区新高，打破全国宋城开业当年黄金周纪录。

    　　上海宋城是公司城市演艺的首次尝试，有望为公司后续成长打开新的空间。

    　　盈利预测与投资评级：公司坚持“主题公园+文化演艺”的经营模式，正不断推进从“一台剧目、一个公园”的千古情模式向“多剧院、多剧目、多活动、多门票”的演艺公园模式转型升级，保持较强的差异化活力和异地复制能力。

    　　未来，存量业务优化升级有望推动公司业务稳健发展，新项目复制落地有望给公司不断带来业绩增量。我们预计公司2021-2023 年实现营业收入21.55/30.28/37.11 亿元；归母净利润分别为8.23/14.08/18.09 亿元，EPS 分别为0.31/0.54/0.69 元。对应PE 分别为46.15/26.99/21.00 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：异地项目落地效果不及预期，疫情出现反复，复工不及预期